目标价38.30港元

　　招商局国际日前披露2007年业绩，基本符合我们的预期。根据我们对吞吐量增长预期的调整及2008年剥离香港西区隧道带来2.8亿港元非经常性项目收益，我们将招商局国际的2008年盈利预测从41.9亿港元下调0.8%至41.5亿港元。预计2008年经常项目盈利将同比增长11.7%。维持对招商局国际同步大市的评级，并将该股目标价格从44.40港元下调至38.30港元。该股目前股价相当于20.4倍的2008年预期市盈率和17.0倍的2008年企业价值/息税折旧前利润，我们认为该股股价上涨空间有限。

　　前景展望。虽然仅经营一个月的湛江港合资公司并没有为招商局国际的2007年业绩带来实质性贡献，但是我们预计2008年此合资项目利润贡献将达到7400万港元，与公司10倍的2008年企业价值/息税折旧前利润目标相符。我们看好公司扩大港口地域覆盖、发展干散货码头的发展战略。湛江港将继续推动升级计划，未来该港将能够为大型船只提供服务。与此同时，蛇口集装箱码头股权调整后将带来全年贡献，以及公司增持海星码头和妈湾港都将进一步推动利润增长。

　　考虑到2008年所有新项目将投入运营，我们预计招商局国际2008年吞吐量将同比增长13.8%。其中，我们预计深圳西部港口、上港集团、宁波大榭码头及招商局国际码头(青岛)的吞吐量将分别同比增长10.8%、15%、30%和7倍。目前，公司将物流业务定位为码头业务的增值服务。短期内物流业务不会作为独立的利润贡献部门，但是长远而言将向此方向发展。

　　（中银国际）