增长显著 未来值得期待

　　公司目前总产能已接近350万吨，仅略逊于玖龙纸业，但远高于同类A 股其他上市公司，而销售额则稳居国内第一，是国内造纸行业当之无愧的老大，且产品种类齐全，涵盖文化纸、白卡纸、铜版纸、箱板纸等所有主流纸种共8大类200多个品种。

　　景气度高企 原有产能充分释放

　　随着行业景气度的回暖，去年各纸种价格持续攀升，毛利率也企稳回升，目前开工率已达100%，产能已充分释放，预计月均贡献净利1.3亿元以上，同比增长100%。我们判断，受国际浆线产能释放的影响，未来原材料价格有望出现回调，而纸价受到行业供求转暖以及节能减排政策等众多利好因素的刺激，仍将保持上涨的态势，在此情况下，毛利率也有进一步提升的空间，部分纸种，如白卡纸，毛利率上升幅度甚至有可能达到50%。

　　湛江项目 未来战略发展重点

　　湛江项目是国务院批准的全国最大林纸一体化项目，预计耗资94亿元，拟建设70万吨木浆生产线，配套300万亩原料林基地，将成为公司打造林纸一体化产业链的战略重点。我们粗略测算，未来林、浆共将增厚公司业绩0.34元至0.46元，相当于去年业绩的1/2 还要多，将成为公司未来利润的一个重要来源。目前项目进展顺利，符合我们预期，其中林业部分已有自有林地30万亩，其余林地也在积极争取中，浆项目部分招标工作已经完成，即将进入建设周期，我们预计项目最快要在2010年才能贡献收益。

　　推荐投资评级

　　考虑公司2008年H股发行后的摊薄效应，预计公司2008年至2010年的EPS分别为0.73元、0.80元和0.81元，给予23倍的PE，则对应股价为16.8元，给予推荐投资评级。

　　（兴业证券）