奥运年，阳春三月，股市暴跌。

　　股灾已经成为事实。除了发新基金之外，政府还有没有其他救市措施？政府救市能不能成功？现在都还是未知数。到目前为止，普通投资者亏损的肯定已经不在少数，而且还面临着损失进一步扩大化。从这个角度来看，救市是第一位的，刻不容缓。但救市之外，可能更需要反思。不然的话，就算救市成功，股市真的返身而上，再度勇创新高，也不过是在为下一场股灾预作布局。普通投资者若不能逃顶，很可能要再度蒙受损失。试问：有多少普通投资者能够成功逃顶呢？

　　对于普通投资者来说，要害在于，如果一个股市，是必须时时刻刻准备着去“抄底”和“逃顶”的，那就肯定不对劲。

　　但是，需要反思的肯定不是普通投资者“追涨杀跌的非理性行为”（如某些官员指责的那样），因为普通投资者的行为，不管别人看来多么不理智，都不过是在这一个股市特有的制度环境下，在特定的市场气氛作用下的产物，这种行为其实是再理性不过的了。

　　还是得回归基本面。让我们来看一看制造这轮股灾的罪魁祸首吧。

　　是美国的次贷危机波及的后果吗？不能否定次贷危机的影响。但是，次贷危机爆发以来，中国股市的下跌幅度已经超过美国股市跌幅的三倍。莫非邻居家的猫打了一个喷嚏，我家的狗就非得去住院治疗不可吗？如果真的是那样，问题显然不是出在那只猫身上，而只可能是出在这只狗身上——很难说次贷危机是主要原因。

　　是资金不足吗？股市资金的缺乏从来都只是结果，而不是原因。

　　是投资者的信心出了问题吗？是的。股市归根到底是投资的场所，因此决定股市涨落最基本的因素只有一个，那就是盈利预期的变化。许多人没有看到或干脆不愿承认的是，这个股市已经发生了本质的变化，那就是，从2008年开始，上市公司整体业绩增长将会放缓，尤其是那些所谓的大盘国企蓝筹上市公司，其盈利将很可能出现显著滑坡。这种“预后不佳”是导致股灾的根本原因。

　　市场表现提供了最好的注脚。以中石油为代表的大盘国企蓝筹股，一路下跌，跌幅都已过半，而且全然没有任何止跌的迹象。

　　许多人可能会觉得奇怪，仅仅是半年之前（最多一年之前），这些大盘国企蓝筹上市公司的盈利表现还极为强劲，前景还被无限看好，为什么会这么快地就走下坡路了呢？

　　表面上的原因一目了然。以中石化为例。2007年初以来，国际市场上原油价格大幅上涨越过50%，国内成品油价格却只上涨了10%左右。由此，中石化的有关人士言辞之间颇有悲壮之色，向中央政府要起补贴来也分外地理直气壮。

　　不过，还有很多问题需要追问。就中石化而言，且不论其内部运行成本是何等的高，作为全球范围内最主要的炼油企业之一，最大的原油进口厂商之一，难道对原油价格就不能发挥一些影响吗？中石化自身的商业能力显然大有可疑。

　　成品油价格，决定权确实可能不在中石化自己手上。据报道，本来在国家发改委的计划中，成品油价格将逐步实施市场定价，作为第一步2008年初几乎肯定会有所上调，但这个计划明显被搁置了。类似的还有电力价格，原本的上调计划也中止了。甚至钢铁价格，也有市场传言说要纳入“控制住，不让上涨”的范围。在这种情况下，下有成本不断上升，上有政策死死限价，这些大盘国企蓝筹上市公司的盈利前景就不可能不暗淡了。

　　继续追问下去，那就自然要问到：为什么成品油价格、电力价格，等等，都要管住不让涨呢？直接的原因是，这是因为政府需要维持物价稳定，至少它要确保通货膨胀不致严重得太过离谱，例如说，绝对不能达到两位数（至于这个目标能不能实现，那是另外一回事）。不要忘记，除了股民之外，还有更广泛的底层社会群体也需要政府的“安抚”。

　　至此，可以初步得出一个结论，股灾发生（而且可能继续延续）的关键原因在于，去年表现出“美好盈利前景”的大盘国企蓝筹上市公司“突然之间”变得前景暗淡，导致资金持续撤离，从而股价大跌。

　　然而还有更深层的原因。近两年来，在实体经济中发生的“国进民退”活剧，在资本市场上也同样在上演。以石油、金融企业为代表的大盘国企蓝筹上市公司，不仅在实体经济中通过压抑民营企业的营利空间、损害消费者利益为代价获得了超额利润，在资本市场上也通过“估值”游戏，以高市盈率吸走了大部分资金。这是双重的资源配置低效率。在短期内，确实有可能制造出“全球市值最大”，但却是代价高昂的，不可持续的。因为这些大盘国企蓝筹上市公司，全然不具备国际竞争力，其利润的来源只可能是国内的民营企业和消费者，民间的创富空间已经严重压缩，个人的创富动力已经持续衰减，它们的所作所作，正所谓竭泽而渔，岂可长久？现在的股灾，是投资者在为这种双重的低效资源配置买单。

　　发基金、降印花税等利好政策是不可能解决上面这个困扰股市的根本问题的。

　　短期或中期而言，股市最大的风险当然还是大盘国企蓝筹上市公司的业绩风险，在这个最大的风险没有完全释放前，股市要走好是非常困难的。日前，中石油和中石化高层已经高调表态，公开驳斥“成品油涨价”传言，信誓旦旦地保证一定会保障成品油供应。换种说法，这也就是说，它们2008年第一季度和第二季度的业绩非常不乐观。电力公司、钢铁公司的情况也未明朗。这些都有可能对市场造成极大的杀伤力。

　　基于上述背景，股灾还有可能继续扩大，谁也不知股市将在什么时候见底。但对普通投资者来说，静下心来细细思量，决定下一步行动的时候已经到了。甚至这可能会成为是普通投资者真正开始表达自己力量的一个转机。

　　那么，普通投资者的转机在哪里呢？不可不见的是，中国股市上还是有一些能够持续维持高成长的优质上市公司的，尤其是其中治理规范的民营企业，已经具备明确的投资价值。相信这些公司的股票将在中石油等大盘蓝筹股票继续寻底的时候，逐渐开始展现其魅力。

　　更重要的是，普通投资者还需要有这样一种信念：从长期看，中石油等大盘国企蓝筹股很可能会永远沉沦在底部，不得翻身。这是因为，第一，大盘国企蓝筹上市公司与生俱来的内在低效率，其业绩增长完全受制于政府政策，没有任何持续性可言，具有极大的风险，不值得长期持有。普通投资者放弃这些股票，将使真正有成长性的民营上市公司股票价格能够摆脱所谓“大盘影响”，随公司经营业绩成长而不断上涨，从而为投资者带来不断增加的财富；第二，普通投资者如果能够长期坚持这样做，将形成一种强大的制约力量，有效地抗拒资本市场资金向最低效率的公司流动这种不正常的现象，从而让“恶意圈钱”等行为失去生存空间；第三，只有这种行为，才能让中国股市能够从“政策市”脱胎而出，逐步培养其对政策调控的免疫力。这种意义可能会超出股市本身。

　　哲人云，痛定思痛。现在普通投资者可能还要继续承受痛苦，痛还未定，但却到了“思痛”的时候了。重要的是接受教训，抗拒诱惑，坚定自己的信念并付之于行为。普通投资者站到一起，通过“用脚投票”的方式，发出共同的声音，也许是时候了。

　　当然最后要强调的是，本文只是作者的一些思考，不构成任何投资建议。