年报业绩依然靓丽

　　●现有业务稳定增长，给予“增持”评级：2007年公司实现营业收入10.40亿元，比上年增长20.34%；实现利润总额2.64亿元，比上年增长15.39%；实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，比上年增长11.60%；实现扣除非经常性损益的净利润1.52亿元，较上年同期增长36.81%；实现基本每股收益0.33元，比上年增长10%。

　　●公司全年旅游接待人次继续大幅度提升：公司全年累计接待入山游客203万人次，同比增长12%；其中境外游客20.56万人次，同比增长10.83%，受益于通车效应与新黄金周制度，我们预测未来游黄山人次将继续大幅度提升。

　　●所得税调整影响巨大：公司2007年所得税影响达到了1.01亿元，如果扣除了此类的影响，应该说2007年黄山旅游交出了一份相当靓丽的年报。在所有旅游类上市公司中，黄山旅游受益于所得税调整的影响最大，原先黄山旅游的所得税水平为33%，而按照新税法，所得税率将下降到25%，虽然此次调整造成了2007年公司巨额的所得税调整，但是我们认为长期来说税率下调对于公司长期利好。

　　●盈利预测及估值：我们预计黄山旅游2008年和2009年业绩分别为0.50元和0.73元，参照国际上旅游酒店行业的平均市盈率水平，目前国际上的估值区间在25倍-35倍之间，但是由于我们国家景点行业的特殊性，即存在着资源的垄断性特征在内，今后又不会再有景点类公司上市，未来垄断性特征将更为凸显，因此，我们给予黄山旅游较高的溢价水平，2008年50倍PE，则其合理价位应该为25元，继续维持“增持”评级。

　　●风险分析：大盘系统性风险；经济出现下滑而导致的旅游人次减少等。

　　（光大证券）