目标价8.68港元

　　上调H股评级。考虑到新的原油及成品油价格预测以及其他假设的调整，我们将中国石化2008年-2010年盈利预测下调了1%-10%。尽管如此，由于政府支持将提升盈利质量，因此我们将H股评级由同步大市上调为优于大市，并将目标价由7.81港元上调至8.68港元。对于A股，我们维持优于大市评级，并将目标价由16.17人民币下调至15.31人民币。

　　调整原油及成品油价格预测。我们将2008年布伦特原油价格预测由86.3美元/桶上调至了97.8美元/桶，2009年预测由78.8美元/桶上调至89.4美元/桶，2010年预测由77.5美元/桶上调至82.6美元/桶。我们还将长期油价预测由70美元/桶上调至75美元/桶。对于成品油价格，我们废除之前预测的2009年1季度初国内主要成品油价格将下调500元人民币/吨，以及2009年4季度初将再下调400元人民币/吨的假设。我们预计，2010年2季度前，国内成品油价格将保持不变，此后将下调500元人民币/吨。

　　对进口原油给予补贴。周末，公司宣布，鉴于原油价格的不断上涨以及成品油价格受控，财政部将自4月1日起按月给予他们“适当补助”，以弥补加工进口原油的亏损。我们认为，“补助”可能是指传闻中的对进口原油实行75%的退税。中国石化是退税的最大受益者。

　　原油资源税改革可能推迟。由于抑制通货膨胀是中国政府目前的首要任务，因此任何将提升成本的新政策都可能被推迟。因此，我们假设调整/上调原油资源税将被推迟，并已将这一政策的相关成本剔除出了我们的预测。

　　（中银国际）