一季报好于预期

　　2008年一季度，公司保险业务收入306.59亿元，较上年同期199.7亿元增长53.53%；其中，寿险保费收入228.00亿元，较上年同期134.13亿元增长69.99%，产险保费收入78.00亿元，较上年同期65.40亿元增长19.25%。如二季度策略报告所述，2008年保险行业在承保上较为有利，主要基于以下几个原因：万能险结算利率较高、分红险慷慨派利及银行中间业务向保险倾斜等。

　　公司2008年3月31日可供出售类资产的十大重仓股账面价值125.38亿元，虽相对于2007年底的190.93亿元减少34.33%，但较其建仓成本104.09亿元还是增加20.45%。我们认为，保险公司投资渠道在不断拓宽，在此环境下，即使股市不尽人意，未来公司投资收益仍可适度增长。

　　新增保费贡献大

　　一季度末公司投资资产规模2789.51亿元，仅比2007年末的2863.39亿元减少2.59%，这说明股市大幅跳水并没有导致公司投资资产规模大幅剧减，主要原因是新增保费已经较好的抵销这方面的不利影响。2008年可能迎来赔付高峰，但账面利润不会受到该因素影响。一季度公司赔款支出84.38亿元，较上年同期37.21亿元，这个数据背后可能有雪灾的因素，但我们认为，更大因素应是寿险保单满期赔付的高峰来临，而满期赔付在增加赔款支出的同时，提取的准备金等额减少，因此账面利润并不受很大的影响。

　　维持强烈推荐评级

　　虽然公司取得高于同业增长，但因业务对银行的依赖性强，这种增长的持续性有待于进一步的观察。假设公司长期投资收益率能达到7％，则在前述保费情形下，公司2008年底的合理价值应为45.3元。经过前期超跌，公司股价已有较大安全边际，维持强烈推荐评级。

　　（中投证券 许守德）