总体业绩增长较为平稳

　　⊙东方证券 王帅 章琪

　　2007年，我们重点跟踪的13家重点煤炭公司营业收入同比增长27.2%，营业利润同比增长31%、净利润同比增长19%。其中，除了中央企业中煤能源保持了90%的较高增速之外，煤炭公司总体业绩增长较为平稳，大多数煤炭公司业绩增长保持在10%-30%左右。其中，中国神华、西山煤电、兰花科创、大同煤业业绩增速分别为19%、9%、1.7%、1.6%，而国阳新能业绩同比下滑29.8%（见表3）。

　　我们认为，煤炭公司业绩增长之所以较慢的原因有以下三个方面：

　　首先，2007年煤炭价格上涨幅度小。尽管2007年煤炭价格总体呈现上涨态势，但上市公司合同价格上涨幅度总体来说较小。以炼焦煤龙头公司西山煤电为例，2007年煤炭综合销售价格仅增长1.4%，其中炼焦煤价格增幅为6.8%；动力煤方面，中国神华2007年煤炭综合销售价格为313元/吨，同比增长4.8元/吨，增幅仅为1.6%；无烟煤方面，国阳新能2007年煤炭综合销售价格为322元/吨，与2006年基本持平。但值得指出的是，在煤炭公司总体价格上涨幅度不大的情况下，一些公司煤炭价格还是呈现了大幅度增长的态势。华东地区动力煤龙头兖州煤业2007年煤炭综合销售价格达到437元/吨，同比增长16.1%，在所有煤炭公司中增幅最大，原因在于公司较好的地理位置优势以及所具有的很强的产品定价能力；潞安环能2007年烟煤喷吹煤价格达到506元/吨，涨幅高达18.8%，也远高于行业平均水平。

　　其次，煤炭公司生产成本上涨幅度较大，在价格上涨幅度小的情况下，导致盈利能力有所下滑。炼焦煤方面，以平煤天安为例，2007年煤炭综合生产成本为299元/吨，同比上涨16.4%，而价格上涨幅度为10%；动力煤方面，大同煤业2007年煤炭综合生产成本为179元/吨，同比上涨22.3%，远高于价格涨幅；无烟煤方面，国阳新能2007年煤炭综合是生产成本264元/吨，同比上涨5元/吨，而价格则与去年同期持平。成本涨幅超过价格导致煤炭公司盈利能力出现下滑，而煤炭公司成本上涨幅度大的原因则主要在于政策性增支因素多。其中，山西省在2007年增加的政策性成本包括上调炼焦煤资源税、征收可持续发展基金、环境恢复治理保证金、煤矿转产发展资金。以西山煤电为例，公司2007年煤炭价格仅上涨1.4%，但增加的政策性成本却近40元/吨左右，成本的大幅上涨降低了煤炭公司的盈利能力，是2007年业绩增幅偏低的一个重要原因。

　　第三，煤炭公司产量增长幅度小。总体来看，除了包括中国神华、中煤能源、大同煤业等在内的新上市公司煤炭产量保持了较高增长之外，多数煤炭公司产量增长缓慢，有些甚至出现了产量下降。炼焦煤方面，西山煤电、开滦股份、金牛能源、上海能源2007年产量较2006年分别增长6.3%、0.7%、33%、2.6%；动力煤方面，中国神华、中煤能源、兖州煤业2007年产量较2006年分别增长15.7%、14.5%、-0.2%；无烟煤方面，国阳新能、神火股份、兰花科创2007年产量较2006年分别增长-12%、14.5%、14.8%。