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      2008 年 5 月 6 日
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    商品市场牛市远没结束
    劳动合同法不应是企业倒闭的“替罪羊”
    大力发展与大小非流通
    相适配的并购重组
    我们应该靠什么遏制通胀势头
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    商品市场牛市远没结束
    2008年05月06日      来源:上海证券报      作者:⊙刘煜辉
      ⊙刘煜辉

      

      最近,美国公布的经济数据以及大公司的财报没有预期的糟,次贷危机最严重的时期已经过去的观点开始占据上风,市场预期联储可能结束降息周期。因而美元开始反弹,投机资金开始从高悬的商品市场中撤离,回流股票市场,美股反弹超预期地强。

      在我看来,全球金融市场短期企稳的局面仍具有一定“欺骗性”, 因为熊市中,对于危机结束的憧憬永远是市场上涨的理由。美国经济真正见底回升似乎还远远没有到时候。因为美国经济增长的主要动力——私人消费开支仍将继续经受住房市场持续低迷、就业市场疲软和通货膨胀加剧等多重因素冲击。从美国楼市调整周期的历史判断,美国楼市见底企稳至少要在2009年末,调整幅度可能还有20%甚至30%的空间,随着楼市的进一步下挫,负资产问题是否会成为下一轮类次贷的冲击波?只要楼市不见底,一切都还不好说,所谓解铃还需系铃人。楼市是这一轮金融危机的源头,股市的熊市、经济的衰退皆由美国楼市下跌开始点燃,未来也只能伴随楼市见底上升的预期而改变。

      未来一段,联储降息或许暂停,就此判断联储政策重心从金融稳定转至关注通胀,显然是非常轻率的。我更愿意相信联储在为下一轮危机处理预留政策空间的观点。故此,美元的反弹不久将结束,对冲基金们为了对抗通胀而买进黄金、卖空美元的策略不会轻易逆转,商品市场的牛市仍将继续。

      最近常有人问,大宗商品市场牛市到底什么时候结束(弱势美元何时现拐点)?现在看来,商品市场这轮牛市最终只可能以两种方式结束。

      第一种是正常结束方式,即美国经济真正触底,宽松货币政策和积极财政政策逐步发挥效用,联储才会真正将政策的优先考虑点从金融稳定转至价格稳定,关注通胀,届时可能升息,美元转强,商品市场牛市拐点出现。

      第二种我称之为非正常结束方式,即中国经济硬着陆——我一直认为中国的紧缩是美国人所期待的,当外部环境好时,中国的内需压得越狠意味着需要更多的外需来平衡,这样吸附流动性能力越强,弱美元游戏持续的时间越长,犹如美国一直向中国的库里放水,我们只有不断筑高坝堤;当外部环境不好时(美国衰退),中国的强紧缩将增大经济硬着陆的风险,随着中国因素(基本面)消退,商品市场牛市失去了一个最好支持的理由,必然应声而落,美元顺势而强,那时不光美国通胀问题解决了,全世界的通胀问题也都解决,但留给中国的可能是漫长的通缩,中国为世界经济买了单。对此,我们应该保持高度警惕。我希望中国不要选择第二种。

      (作者系中国社会科学院金融研究所中国经济评价中心主任)