毛利率仍有改善空间

　　公司2007财政年度净利润同比增长了88.6%,达到60亿元人民币,符合市场预期。每股盈利为0.41元人民币。公司总体毛利率轻微上升至10.3%（比2006年轻微上升0.06％）。公司四大业务板块中：基建板块毛利率上升0.8个百分点至7.2%；基建设计板块毛利率下降了2.9％至27.1%；疏浚板块毛利率下降了0.4％至17.7%；港口机械制造板块毛利率下降了1.4％至14.1%。另外规模效应导致费用率下降,公司总体经营利润率显著改善，同比由5.65%上升至7.03%。

　　由于公司将加大BT/BOT项目的投入，扩充疏浚业务产能减少外包，议价能力提高，以及完成生产基地搬迁，我们预计公司受原材料上涨制约有限，除基建设计板块外其它板块毛利率仍然有改善空间。而销售管理费用所占比率已经较低，长期将维持在略高于2007年的水平。国家“十一五”计划将在交通相关的基建项目上投资3.8万亿元，预计公司将从中极大受益，公司中期赢利能力受到保障。

　　我们再次关注公司,12个月目标价21.5港元，对应32.5倍2008PE和22.6倍2009PE，0.7倍2007-2009PEG。投资评级为“收集”。

　　该公司主要风险在于：其一，内地的宏观调控政策可能会影响其利润率；其二，水泥、钢材等原材料的涨价也会挤压该公司的利润率；其三，美国和欧洲经济的衰退，可能会影响全球范围内对港口建设的需求。

　　（国泰君安香港）