落后大市

　　汇丰控股上市公司发布了经营状况参考声明，称2008年1季度利润高于上年同期。美国消费贷款业务的贷款减值准备为32亿美元，符合管理层的预期，高于2007年1季度的16亿美元，但低于4季度的46亿美元。集团持有的证券额外减记了26亿美元。我们认为，公布的情况好于之前市场的预期，市场预期的不良贷款和证券减记要比公布的数字大的多。

　　此公告中的要点是，汇丰控股在各主要新兴市场的税前利润仍保持增长，同时，香港及欧洲地区的业务表现强劲。由于消费贷款业务不良贷款及减记增加，美国业务利润有所下降。这符合我们的整体预期，但是，考虑到出售法国的一家地区性分行录得了19亿美元的一次性收益以及26亿美元的证券减值损失，我们调整了预测。

　　我们维持对HSBCHousehold的不良贷款预测，因为2008年1季度的不良贷款为33亿美元，基本符合我们的预期(占全年预测的30%左右)。我们预计，较高的股息支付率将支撑汇丰控股的股价表现，并认为公司有能力保持股息的增长。但是，我们认为，短期内市场对汇丰控股估值不会进行重估，因为我们认为其亚洲新兴市场业务的强劲表现将一定程度上被美国消费按揭贷款市场的恶化所抵消。

　　我们维持落后大市评级，但将公允价值由116.00港币上调至124.40港币(相当于10.3倍的2008年预期市盈率、1.4倍的预期市净率及6.2%的股息率)，以反映最新的市场情况。（中银国际）