值得期待的高速成长

　　高速成长值得期待。海外市场进入收获期，内地市场在重组明朗后即将迎来恢复性增长；规模效应将能有效对冲劳动力和管理成本的上升，公司的高速成长值得期待。

　　海外市场进入收获期。（1）2008年上半年的海外市场订单额同比增长100%，无线系统设备成为主要推动力量；（2）成本优势的保持以及公司品牌效应的体现将保证海外业务继续维持高速增长的势头。

　　重组将有效提升内地市场业务规模。（1）重组的启动将有力刺激未来内地运营商资本开支的力度；（2）政府对自主创新的扶持将有效提升包括公司在内的本土设备商的市场份额；（3）预计中国移动的TD二期网络建设进度将加快，中国联通的GSM网络升级力度将进一步加大，重组后的中国电信运营CDMA网络将极大促进公司优势产品的发展。

　　首次评级为“买入”。我们预计公司2008年、2009年EPS分别为1.85元人民币和2.78元人民币，分别同比增长41.98%和50.22%。基于公司在国家自主创新中的龙头地位以及未来良好的增长预期，我们给予公司12个月的目标价为61.2港元，对应2009年业绩20倍PE水平，给予“买入”的投资评级。

　　汇率及管理风险。（1）2007年347亿元人民币的收入对应了约2.5亿元人民币的外汇损失，公司通过增加美元贷款与代付等方式使其最终影响降至约5千万元人民币的水平，但2008年人民币汇率的进一步升值使得对冲手段效应大大减弱；（2）公司销售规模的迅速扩大对公司的管理能力提出了更高的要求，管理流程的精简以及整合将影响未来公司的管理效率水平。

　　（交银国际）