增加资本开支不改长期价值

　　●大秦铁路发布公告，决定在原来172.6亿元资本开支的基础上进一步增加44亿元购买8000辆C80车辆。另外公司通过董事会决议授权在经监管部门批准的24个月内发行150亿元的债券以满足4亿吨扩能改造的资本开支。至此，大秦铁路目前已公布的2008年以后关于4亿吨扩能改造的资本开支共计216.6亿元。

　　●C80车辆的购买是4亿吨扩能改造的必要开支。管理层介绍，由于铁道部目前C80车辆较少，无法满足大秦铁路4亿吨运输模式下的需求，而大秦线2009年的计划运量将达到4亿吨，因此C80车辆的购买有其必要性及紧迫性。

　　●资本开支对2008、2009年盈利的负面影响仅为2.0%及3.3%。我们预计这次44亿元额外资本开支所带来的税后折旧费用及财务费用约为每年4.04亿元；同时，新增8000辆C80所带来局外清算收入为每年1.17亿元左右。综合以上的分析，考虑2008年半年及2009年全年的影响，我们下调未来两年盈利预测2.0%及3.3%至0.588元/股及0.675元/股。

　　●下调DCF估值至12.16元/股，主要源于盈利预测的下调。我们认为在资产注入明确之前，大秦铁路的估值应该以DCF为底，参照大市平均估值予以一定溢价。合理交易价格区间为12.16元~18元之间。尽管这次资本开支对公司未来两年的盈利影响较小，但短期内公司股价仍有一定压力。股价受压的原因在于在市场气氛转弱的过程中，利空消息有可能被过度反应，同时市场有可能降低公司资产注入预期的估值溢价。我们看好公司长期投资价值，维持“推荐”投资评级。若公司股价进一步下调至DCF估值附近，建议长线投资者继续增持。（中金公司）