周洛华专栏
大约一个月之前,我在本栏发表题为“油价接轨,房价暴跌”的文章,引起了各方许多的关注和反馈,怀疑者有之,反对者有之。这些反馈促使我决定就这个题目写一个“油价决定房价”系列。回想我刚开始写“通胀无牛市”系列专栏时,曾经发下宏愿,要把“通胀无牛市”一直写道通胀势头消退或我的结论得到完全印证为止。现在,我也有充分的思想准备把这个“油价决定房价”系列写下去。
可能很多人不理解我把油价和房价紧密联系起来的观点。要说明这一点,还需要从资产的矢量性头寸说起。当我们做空或者做多任何一项资产的同时,也在做空或者做多了其他相关的资产。比如:我们做多石油,不仅持有了石油多头,还持有了美元的空头。只要简单观察一下从2000年到今天8年来市场,看看美元指数和石油价格的关系就可以得出这个结论。假设我们回到2001年的“9·11”事件之后,作为一个交易员你应该如何设置头寸呢?你应该执行双多头的策略,同时做多石油和道琼斯30指数。如果石油上涨,道琼斯代表了美国最具有竞争力的30家公司,其克服油价上涨的能力最强,即便下跌,其跌幅应该小于其他中小企业,你仍然可以从石油多头中获利;如果石油下跌,道琼斯指数所涵盖的公司同样能够上涨,抵消你石油多头的损失。由此看来,这样的对冲策略核心是放心做多石油,用具有最先进生产技术的道琼斯指数去对冲。事实上,随着石油从每桶10美元涨到了120美元,道琼斯从8000点涨到12000点,这样的双做多的头寸足以使你赚取了两方面的利润。
然而,如果你用房地产加入这个对冲,就未必如上面所说的那么幸运了。我国的投资人普遍有一种想法,以为房价和股价是跷跷板关系。所以,会有人想用房地产与股票来对冲,我暂且不去评论这个对冲组合在中国的情况,如果回放到美国2001年的“9·11”事件之后,那时你同时持有房地产和股票,很可能是亏损的,因为美国部分地区房价的跌幅超过了道琼斯的涨幅。可是要是我们再做一个石油和房产双多头对冲,仍然能够获得盈利。这再清楚不过地说明,房地产是被动头寸,而道琼斯和石油是主动头寸。
运用对冲法将使得那些看似混乱和复杂的事情变得水落石出,一目了然。美国的房地产下跌和次级债麻烦,归根到底是石油涨价过快过高,导致美国原有的经济模式无法适应,出现被动调整。
我国的房地产价格近年间一直走高,除了有我一直在论证的人民币汇率没有升值到位的原因之外,另外一个现实的问题就是油价。我国政府对成品油进行了补贴,导致我国的经济运行继续享受低油价的优势,相当于中国所有的生产商、消费者、出口商都是以每桶70美元的价格在享受着差价的补贴。这就使得我国的房地产价格稳居高位,以为现有的经济运行模式可以继续运行下去,只要有政府的补贴,这个模式就没有问题,而房地产作为某个经济运行模式的被动头寸,就体现为繁荣。
如果我国政府放开油价,并对资源价格的形成进行市场化,我相信我国许多现有的经济运行模式都将无法继续下去,房价也将开始下跌。我曾经参加一次野外徒步旅行,到了新安江的上游支流,那里没有桥梁,渡口有一条铁皮渡船。我们一行上船之后,发现那船工并不发动马达,而是吃力地摇橹,完全凭人力来摆渡。我问他为什么不启动马达?他说油太贵了。在这个高油价的时代,我们落后的生产力被挤压得几乎没有生存空间了。河对岸的房价一定很低,因为那里的生产力水平连政府补贴的油价都无法支持住。
回到大城市来看,如果油价接轨,那些边远地区的依靠类似车辆摆渡的房地产价格将肯定下跌,因为他们的摆渡费高了,油价就类似于股票的印花税,摆渡的次数越多,成本越高。2007年“5·30”提高印花税对股市的影响大家都看到了,我相信如果油价接轨,大中城市的房地产价格的跌幅怕不会小于“5·30”时候的股票跌幅。
许多人相信举办奥运会房价不会跌,每年新婚夫妇对房地产的需求是刚性的,通货膨胀时代的负利率导致房价跌不下去等等,这些观点都是错误的。我现在考虑问题的时候,习惯于把自己想像成为一个实习交易员,只做单一品种的跨市场对冲交易,我不相信把奥运会、结婚人口、利率和CPI等等因素统统考虑进去,就能够做成一个模型来预测房价涨跌,这个办法属于“金融机械论”。也有的人说,油价上涨导致通货膨胀势头加剧,而通货膨胀压力将导致房价进一步上涨,这个观点类似于国际共产主义运动中的“左派幼稚病”。这轮全球性的通货膨胀是由石油带动的,如果继续下去,人类创造财富的手段就太简单了,我们不停地盖房子,等石油涨价,带动房地产全面繁荣。各位想想,这个模式能继续下去吗?我们总要面对高油价的局面,我们不能肯定我国经济效率一定比美国高,美国在油价每桶100美元时暴发次级债风暴,现在油价超过了每桶120美元,我国现在的油价大约相当于每桶70美元,我不能肯定我国的经济运行效率在成品油放开到每桶120美元时,依然能保持正常。
马克思主义认为:万物都在运动之中,运动是绝对的、永恒的;静止是相对的、暂时的。而描述一个运动至少需要速度和方向两个指标。从这个意义上讲,矢量性头寸法用一种朴素而直观的方法来分析资产价格的运动,其实就是在金融学领域捍卫马克思主义世界观。