大成食品(03999.HK)买入评级
2008年06月11日 来源:上海证券报 作者:(交银国际)
大成食品(03999.HK)
买入评级
2007年,由于原材料的成本上升,公司将鸡肉和饲料的每吨平均售价分别增加47%和20.5%。而今年首季,公司产品的价格已经上升了10%。管理层表示,由于原材料价格高企,因此相信下半年将会再额外调升产品价格约10%。
集团是KFC中国最大的鸡肉类供应商,供应量占KFC内地约30%的需求。KFC是内地最大的快餐连锁,拥有超过1800家餐厅,但它的市场占有率仍然少于3%。为增加它的市场占有率,KFC设定其在内地的长期目标是开设15000间商店。因此,若公司能与KFC维持良好的关系,相信公司未来鸡肉的销售将会有额外的升幅。
公司正计划在2010年将鸡肉屠宰产能扩大至3.45亿只,较2007年的1.46亿只增加1倍。至于饲料方面,设于沈阳和越南的两厂房已经开始投产,预计会有39.6万吨的新增产能。另外,公司同时计划在2008-2009年内将饲料业务的产能提升多9.07亿吨。
事实上,公司未来3年每年的平均资本开支大约只有3500万美元,故此,我们不认为未来的收购合并会为公司的现金流带来压力。公司已经准备了约1亿美元以进行收购合并。由于内地的鸡肉市场非常分散,因此,行业内规模较小的生产商难以将不断上涨的成本转嫁出去,因而为公司制造了良好的收购合并机会。
因此,我们给予公司较高的市盈率以反映未来公司进行收购合并的好消息,并给予买入评级。目标价3.2港元相当于预期2008年16倍市盈率。(交银国际)