优于大市

　　利福国际公布了其对联洲国际(00048.HK)债务重组和发行新股及可转债的计划。利福对联洲大部分股权的收购条款与我们的预测基本相符。

　　我们依然看好此次品牌收购，认为利福在上市百货商店运营商中最具远见。在竞争对手仍专注于特许经销的同时，利福已经着手开始为扩大直销管理品牌。大市的回调使我们对利福国际的估值由此前的27.61港元下调至23.52港元、，相当于30倍公允市盈率，与百盛集团 (03368.HK)相当。维持对该股优于大市的评级。

　　充分发挥联洲在内地的潜能。利福将维持联洲的上市地位是为了激励联洲管理层在公司现有欧洲业务中的监管而为适宜的股权激励计划做准备。而利福的大部分管理层将集中精力拓展联洲在内地的品牌资产的经销业务。我们预计联洲品牌资产向内地进军的计划将在下半年逐步实施，并从2009年开始做出全年贡献。就近期看，我们不排除利福仅保留在内地品牌所有权，并且通过管理层收购分拆联洲在欧洲的业务。此举将有助于进一步降低收购联洲的现金支出。

　　联洲股份价值超过2.26港元。联洲公布的2007年营业额达到了约70亿港元，而其中18亿港元的收入尚不可确定。如果假设联洲的净利润率将达到5% (由于品牌商的净利润率通常远高于10%，所以这一估计比较保守)，其利润应该在3亿港元左右。如果利福对联洲的控股比重最终达到51%，基于奢侈品牌商25倍的公允市盈率，利福持有的联洲股份价值应为每股2.26港元。目前我们的估算还未包括公允价值和联洲应占利福国际的盈亏。（中银国际）