近来,全球性通胀信息可谓风声鹤唳,许多国家的股市也纷纷下跌,近乎草木皆兵。越南金融危机的暴发,更加剧了人们对通胀的恐惧感。从2007年3月12日,越南股票指数创下历史最高点至6月9日,已累计大跌67.6%!与此相对应的是,越南5月CPI指数冲上16年新高,达到25.2%。
这样看来,通货膨胀对股市的影响似乎非常直接。但是,历史数据表明,通胀虽然可能对股市产生影响,但未必一定产生影响,并且,这种影响的强度相差也很大。因此,如果单纯根据通货膨胀来判定股市可能导致错误的结果。实际上,经过通胀调整的股市上涨的几率可能更高。美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔(Jeremy Siegel)对19世纪以来的股票行为进行了论述。他在对大量数据进行分析后指出,美国股市每三年中都有两年是上涨的,经通货膨胀调整后的年均涨幅为7%。而Ned Davis Research的数据显示,从1925年开始,如果以10年为单位递进式地分析美国股市,几乎每个十年都是上涨的,并且上涨的比例高达98.6%。
这说明股市的成长过程与通胀并非是直接的因果关系,股市本身是建立在经济向前发展和社会财富逐渐累积基础之上的,只要这一趋势不变,股市即使短期内受到通胀等因素的影响,仍然会重新回到自身的轨道中来。
实际上,有关通胀对股市的影响,一直存在着两大旗帜鲜明的阵营。一种阵营认为,通胀之下无牛市,原因是企业的生产成本上升了,利润下降了。而另一种观点则认为,通胀之下,股市有可能走好。其理由是:第一,货币供给量增加,促进股票市场的繁荣;第二,货币供给量增加引起社会商品的价格上涨,股份公司的销售收入及利润相应增加,从而使得以货币形式表现的股利有一定幅度地上升,使股票需求增加,推动股票价格上涨。
我们姑且不评判这种争议的结果孰对孰错,这种争议本身至少间接地说明了一点:通货膨胀对股市的影响并不一定是直接的,换句话说,通货膨胀对股市的影响结果并非是确定性的。
有人用越南股市的情况与中国A股市场进行对比,这种对比不能说明问题。其一,越南的GDP总量很小,越南股市的市值也小。截至2008年6月9日,胡志明股票交易所共有上市股票151只,上市股票市价总值达44.14万亿越南盾,折合成人民币大约188亿元,更容易被热钱的涌入和流出左右,与A股根本不能相提并论。其二,越南5月份的CPI涨幅高达25.2%,而中国同期只有7.7%,并且,中国的CPI呈现缓和趋势,而越南呈现出上升趋势。尽管如此,中国股市至今的跌幅,已经比较接近越南。中国上证综指在2007年10月16日创下6124.04点的历史高位后,一路下跌,截至6月16日创下2811.72点的近期新低,累计跌幅已经达到了54.1%。
这说明,即使A股受到了通胀压力的影响,其跌幅也已经反应过度。目前,沪深300指数成分股2008年动态市盈率已下降到16倍,估值水平已低于历史平均水平20%,如果考虑到中国实体经济连续20多年平均两位数的增长速度,这一估值水平已经超量反映了通胀的影响。因此,对A股九连阴不宜过于悲观,而应洞悉背后的机会。中国股市要实现价值回归,首先要从对通胀的过度反映中摆脱出来,走出自我,当然,投资者也应如此。