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去年牛市结束，我最早售清的股票是港交所，平均售价是250港元，但是我的成本价只有10港元，持有4年时间。为什么最早沽售港交所？因为港交所是属于所谓的周期股，港交所的开支成本与营业成本没有多大的关系。生意好，生意差，成本一样。港交所的主要成本是租金与工资。不论生意好坏，都得付租金和工资。因此，在2003年和2004年期间，我多次呼吁大家买港交所，理由是当时正处于牛市初期，成交额只会随着牛市的成熟，并进入疯狂而大大增加。成交额增加1倍，利润不止增加1倍。这也是为什么港交所的股价能够从10港元升至250港元。其实，港交所的股价最高点远不是250港元。不过，现在其股价已经腰折过半。
现在，股市进入熊市，成交只会越来越低，不断萎缩。成交额减少50%，利润也会减少50%。目前的成交额只等于去年高峰期的30%，可以想象，利润会下跌多少？因此，进入熊市我沽售的第一支股票就是港交所这只周期股。数个月前，当上证指数几乎跌破3000点时，财政部突然宣布降低印花税，被视为政府出手救市。现在，上证指数又跌破了3000点。香港不少人开始买A50中国基金，憧憬政府再次出手救市。可惜，昨日上证指数已经跌破了2800点，相关的救市政策依然没有踪影。
上次我在上证综指跌至3000点时，眼见不少香港人抢着买入A50中国基金，我也加入抢购的行列。可惜，后来上证反弹至3700点时，我因为太贪心，仍然嫌赚不够，没有及时卖掉。现在我也被套住了。幸好，我投入的资金不多。在熊市，只能小注参与，不能伤了元气，动摇根本。熊市只有反弹市，没有上升市，反弹一定要见好就收，适可而止。当然，所谓的见好就收的“好”，就比较难以定义。到底多少可以称之为“好”？我根据道氏理论，认为反弹浪应该至少有下跌浪的50%。恒指的确也从20000点反弹至于26000点，达到下跌幅度12000点的50%。但是道氏理论在内地股市这一个战场，似乎没有应验。
原因是什么？暂时还不能肯定。是因为内地股市还不成熟？还是道氏理论不够准确？
当然，我们也不能从短短数月的股市表现来判断道氏理论的准确与否。
(作者为香港城市大学MBA课程主任)