目标价3.98港元

　　莎莎国际公告，2008财年(截至3月)净利润同比增长58%至3.48亿港元。若剔除出售PhilipWain的收益和其它一次性项目，主营业务利润同比增长37%至2.76亿港元，优于我们预期。这些业绩令人鼓舞，我们认为莎莎正在内地采取更为明智的发展战略，因此，我们上调2009财年的盈利预测，并将该股评级由落后大市上调至优于大市。将该股目标价格从2.63港元上调至3.98港元。

　　尽管亏损在一定程度上得到控制，但是莎莎国际在内地的发展还未完全释放。2008财年销售收入仅有3000万港元。我们曾经提到，莎莎正处于转型过程中。首先，莎莎希望从一个平行进口的化妆品打折零售商升级为品牌管理企业。

　　近年来自有品牌和独家代理产品的销售一直保持着向上的趋势。事实上，目前平行进口占莎莎零售销售的比例仅为25%。产品组合向高档靠拢有助于提高毛利率，但是流动资金管理、员工佣金及广告费用的提升也面临着更大的考验。

　　目前上述领域基本已经得到良好控制，也反映出自有品牌和独家代理产品知名度的提高。得益于香港业务的走强，莎莎将在扩大内地业务的过程中拥有更宽裕的资金。我们依然给予莎莎15倍的公允市盈率，如果未来公司在内地的新策略可以执行得当并在10财年内扭亏为盈，我们认为公司应获得向上估值重估。基于调整后的2009财年盈利预测，我们将目标价格定为3.98港元。

　　（中银国际）