⊙张望
国际著名投资家罗杰斯6月28日在南京说，中国经济暂时遇到了一些困难，但这改变不了中国经济大的走势，中国仍是令世界瞩目的活跃经济体，他坚定看好中国经济发展。“对投资者而言，这是个好国家，也是个好时代，”罗杰斯说，“中国是世界上最活跃的经济体，所以大家都很关注。”罗杰斯认为，现在中国经济发展的确面临一些困难，但中国有巨大的国内市场、有组织强大和思维正确的政府，中国经济需要一些调整，但时间不会很长。对于近期的中国股市，罗杰斯说，中国股票市场已经具有很强的投资价值，从中长期中国经济发展趋势讲，应该坚定看好中国的股市。
虽然罗杰斯只是一家之言，但作为一个国际著名的投资家，罗杰斯的观点对中国投资者具有积极的启示意义：判断当前中国经济预期和股市投资需要站在国际化背景下进行。这样有利于投资者能正确客观的看待当前的市场和经济中的一些不利因素，消除不正确的悲观情绪。否则，如果市场存在非理性的悲观情绪，即便股票估值已经调整到合理的区间，也是难以启动投资者积极性。
目前启动市场信心的关键，首先是要在国际化背景下正确解读今年中国经济的趋势，客观分析不利因素的影响，这是投资者正确认识当前中国市场投资价值的关键；其次是货币政策应充分考虑资本市场对调节流动性的积极作用，政策调控思路应考虑适度分流储蓄资金进入股市，货币政策调控要结合新的形势和特点，对抑制通胀压力要创新思路，审慎运用利率政策；第三是要继续加强对资本市场的监管和制度建设，尤其要加强对市场融资需求的调控。
国际化背景下，正确判断经济预期和投资机会应把握以下四方面：
一、中国经济增长虽可能面临回落,但依然是全球最具有经济活力的发展中国家
在国内外错综复杂的局面中，受经济周期等多种因素影响，今年以来中国经济增速有所降温。中国经济增长不断加速已经八年了。然而，今年以来，中国投资、出口的实际增幅都同比有所放缓，消费比较平稳，经济增长的“三驾马车”总体上放缓了奔跑的速度。
拉动中国经济增长的头号动力——投资，今年前五月同比增长25.6%。从数字上看，这一增幅仅比去年同期回落了0.3个百分点，但考虑到同期8%以上的投资品价格涨幅，投资的实际增幅回落是比较明显的。今年前五月中国出口22.9%的增速，比去年同期回落了4.9个百分点，贸易顺差更是同比下降了8.6%。消费今年以来虽然以20%以上的速度增长，但考虑到同期超过8%的居民消费价格上涨，消费实际增长速度与往年相比总体平稳，略有上升。宏观经济各项数据的回落，汇集起来是中国经济增速的回落。从一季度数据看，中国经济同比增长10.6%，增速比去年同期回落1.1个百分点。从统计局编制的对经济未来走势进行预测的最新宏观经济先行指数来看，也已连续数月略降。
中国经济确实是从持续升温开始转向有所降温，但处于正常区间，还保持在一个比较高的速度上。这与国际比较十分明显。
今年初,世界银行发表《2008年全球经济展望》报告预测，世界经济今年将放慢，增长率为3.3%，低于预计的去年3.6%的增长率，同时不排除次贷危机将美国经济拖入衰退的可能性。报告指出，一些主要工业国家经济增长缓慢，但由于绝大多数发展中国家经济发展基本面比较健康，特别是以中国为代表的新兴经济体仍将持续高速发展，可有效地缓解全球经济增长放慢的问题。
世行预计2008年美国经济增长将只有1.9%。世界整体经济发展将会因美国次贷危机而受到严重制约。欧元区经济今年的增长将下降半个百分点，为2.1%，明年将达2.4%。今明两年日本经济增长率分别为1.8%和2.1%。 报告说，发展中国家在世界经济中发挥了稳定器的作用，今年将增7.1%，远高于发达国家平均2.2%的经济增长水平。新兴经济体的快速发展拉动世界经济持续增长。
根据德意志银行对全球经济的预测，欧洲：难与减速的美国经济脱钩 ，美国经济减速可能会使欧元区经济增速减少约半个百分点，而欧元升值和油价居高不下也会抑制欧洲经济增长。鉴于这种情况，我们预计，欧元区的经济增速将由2007年的2.7%降至2008年的1.6%，2009年的增速将与2008年大体持平。而新兴市场仍将保持出色表现，新兴市场的经济增长将继续领先于世界其他经济体，其金融市场很可能也会强于其他市场。当然，由于全球金融市场持续振荡、美国经济大幅减速，新兴市场的经济增速也将减缓，而且金融市场的回报水平会低于2007年。在此意义上，新兴市场并未与世界其他经济体“脱钩”。然而，近年来，由于经济基本面（尤其是主权信贷质量）大为改善、中期经济增长前景良好，因此新兴市场对外部冲击的抗御能力明显增强了。预计，2008－2009年，新兴经济体的经济增速将在6%－6.5%之间。亚洲（除日本外）仍将是最有活力的地区，2008年的经济增速将为7.5%左右，其中中国和印度的增长率分别为10.5%和8.5%。其他新兴经济体之中，拉美的增速将为4%，而东欧、中东和非洲将在5.5%－6%之间。
二、要加强对全年经济的预期分析，避免对上半年阶段性经济发展不利因素简单判断
年初，为防止经济由偏快转向过热，防治通货膨胀，货币政策明确提出了从紧的货币政策，加之上半年出现了预期之外的雪灾和四川地震；外部看，国际金融市场动荡，次贷危机尚未消除，对国内金融市场存在间接影响，原油价格飙升，原料和粮食等价格不断上涨，美元持续贬值，达到1970年代以来的最低点。鉴于这些不利因素，上半年国内经济和上市公司业绩肯定会受到一定影响，增长速度和业绩会较去年同期有所回落。但灾后的一个月，国务院判断认为形势还比预料的要好，这很大程度上说明，支撑股市的我国经济情况及上市公司情况，可能并没有很多人担心的那么严重。实际上，在投资者极度悲观的情况下，市场可能比预料的要好得多。一是灾后重建已经积极展开，可以预见，灾害对全国经济的影响不仅会降到最低点，并带动与灾后重建相关产业的发展。据人大经研所近期研究显示，震灾发生后，应对灾害和灾后重建所需的投资将超过5000亿元，第一年重建工程的固定资产投资规模应在2000亿元左右，从而使全国投资增速提高1.3个百分点；二是中国具有全球最大的内需市场，且潜力巨大，中国经济运行前几年持续的高速增长将以巨大的惯性继续快速前进。从总体上看，中国经济的基本面是好的。无论投资还是消费，扩大内需的空间还很大。即便外贸出口有所减缓，但“三驾马车”对中国经济拉动的格局短期内不会出现大的改变。1至5月的各项主要经济指标说明，经济运行仍然表现出平稳快速增长的良好态势。我国经济不单是今年而且在今后一个时期继续保持平稳快速发展是完全可能的。三是宏观调控日趋成熟，随着形势的变化，控制通胀压力和维持经济稳定发展的政策可能会出现微调。在全球性通货膨胀的大背景下，下半年确保经济稳定发展将成为调控政策的重要取向。此外，今年的奥运因素，可能成为促进经济发展的重要推进器。既然宏观面上形势比预想的要好，那么上市公司基本面上业绩大幅下滑的局面恐怕也不会出现。所以，投资者要从全年的视野来预期中国经济的走势。今年我国GDP增速仍有望保持在10%以上，虽然同比有所回落，但这也使我国宏观经济增速调整进入了一个“绿灯区”，投资者也没有必要因为稍微减速，就非常敏感地觉得出了什么大事。
三、要结合国内外环境来看待当前的国内通胀压力，客观判断当前通胀压力的影响
从目前国际形势看，的确存在全球性通货膨胀。主要是原料、原油和粮食的价格上涨。无论在穷国还是富国,都面临通货膨胀的压力。
其实，当前除日本以外的主要发达国家和八成发展中国家均面临物价上涨的压力。发达国家中，美国目前通货膨胀率为4.4%，高出美联储1%至2%的预期目标一倍以上；欧元区通货膨胀率为3.3%，创欧元问世以来的新高。发展中国家中，印尼、新加坡、印度、沙特、南非、巴西的通货膨胀率分别为6.6%、7.4%、5.9%、12%、9.3%、4.5%，阿根廷、委内瑞拉均超过10%。转型国家中，俄罗斯的通货膨胀率为12.8%。某种意义上讲，这是第一次全球化背景下的世界性通货膨胀。而越南的通胀达到了25%。在全球性通货膨胀环境下，任何一个开放国家单靠自身的政策是无法消除通货膨胀的。需要全球主要发达国家和发展中国家政策合作，共同努力。
就中国而言，这种环境下，要单纯依靠货币政策，加息并不能抑制通胀压力。所以市场不要将目前的通胀压力和加息简单加以挂钩。年初“两会”上央行负责人就表示，利率政策考虑对资本市场影响。利率政策对资本市场也是有影响的，因此，在考虑利率政策的时候也要考虑这些因素。低利率政策有助于调整我国目前还不尽合理的直接融资和间接融资比例关系。我国仍然需要大力发展资本市场，鼓励直接融资。目前利率上调的空间肯定存在，但是要考虑到很多因素，除了美国利率下调的影响，还要考虑和衡量利率变化对于消费内需的影响。
同时，对通胀压力效应也要客观看待，如同通货紧缩。适度通货膨胀对经济增长具有双面效应。通货膨胀压力直接影响消费者利益，但从经济学角度看，适度通货膨胀会理顺价格体系，有利企业投资和生产。
四、要正确认识目前下跌的风险和投资机会，保持良好的投资心态
彭博资讯社最新数据显示，按照已公布业绩计算，沪深300指数市盈率上周五盘中最低达到21.82倍，略低于美国标准普尔500指数的21.84倍。这也是自2006年3月以来，沪深300指数的市盈率首次低于美股。有外资机构认为，当前A股估值已经便宜，可能出现买入机会。中长期看，股市是经济的反映，中国经济高于全球的发展速度，证明上市公司总体业绩依然保持快速的发展，具有投资价值。技术面上，在大盘8个月时间内跌去了56%之后，再期望大盘跌向2000点甚至回到1000点以下是不现实的。毕竟，从2002年的2245点跌到2005年的998点的大熊市中，大盘也只不过跌去了55%。政策面上，监管部门正努力合理平衡市场供求关系、加强与相关部门的政策协调配合，可以看出，在如何解决大小非、解决各部门协调等问题上，“政策之手”已经在行动。
但是，在大盘出现大调整背景下，投资者陷入过分悲观的境地。目前，甚至有人在大盘从高点跌去了近60%后，继续向下看2000点、1800点甚至1000点，这完全是非理性的。其实，当去年股指处于高位时泡沫在不断积累，风险意识强的投资者开始逐渐减仓或空仓。而在目前A股市场平均市盈率接近国际水平时，投资机会正逐步显现，部分理性的投资者已开始悄然建仓。
中国股市由于缺乏做空对冲风险的机制，所以依然具有大起大落的特点。投资者把握风险和投资机会的关键，是要改变牛市思维的操作策略，通过换股、波段操作、减仓、持币观望等措施主动规避风险。并关注具有业绩支持、技术调整充分、市盈率位于合理区间的股票，挖掘其投资机会。
（作者单位：上海银监局副研究员、博士）