短期加息预期或被夸大
2008年07月08日 来源:上海证券报 作者:
短期加息预期或被夸大
国泰君安:
支持中国近期加息的理由有三:其一为央行行长对通胀的频繁讲话。然而从美国的经验来看,央行行长不缺说的动力,但缺乏做的决心;其二为美国加息预期的升温。在6月中旬时,预期美国在9月份开始加息似乎确凿无疑,然而目前美联储的加息预期已迅速消散,使得中美利差改善的希望落空,从而制约了央行的加息能力;其三为改善实际负利率。然而实际负利率持续时间已经超过1年半,为何之前不改善,偏偏要在现在改善呢?从时间上看,实际负利率在2008年初时显著恶化,一度超过-4%,理应是加息的良机,但当时的央行却迟迟未动用利率政策,让人难以琢磨。之后根据2008年一季度货币政策报告中披露的信息,我们知道央行使用了X12-ARIMA方法来调节CPI的季节因子,并观察CPI环比趋势年率来推测CPI的趋势。而这一方法下的CPI自2007年8月份起就稳步下降,因而央行对于物价的自然回落有足够信心,从而没有采取加息政策。然而基于同样的方法,我们观察到CPI环比趋势年率仍在下降,其对应的实际利率也在改善之中,即便是直接基于CPI同比的实际利率也会在6至8月份继续改善。按照央行年初的行为逻辑,同样不支持短期加息。
假定食品价格6月份同比涨幅为16%,6月份的提价使得CPI中非食品价格在6、7两月分别上升0.3%,且在以后每月上升0.1%,我们预测6月份CPI为6.6%,三季度均值为6.1%,四季度均值为6.6%。亦即通胀在8月份触底,在四季度或会反弹。届时从改善实际利率角度,不排除央行再次加息的可能。