优于大市

　　雅居乐地产公告将海南一期（总用地面积986万平方米）30%的权益以53亿元人民币的作价出让给摩根士丹利旗下的一家国外房地产基金。雅居乐将从此次转让中录得42亿元人民币的利润。此次交易将带来正的特殊收益和现金流，因此无疑对公司影响正面。

　　该项目的土地成本仅在11亿元人民币左右，30%权益的作价53亿元人民币意味着公司可以直接获利42亿元人民币。此外，组建合资公司分摊规模如此大的项目的风险也对公司有利。雅居乐已收到了43亿元人民币中的35亿元人民币，剩余未付部分大约为18亿元人民币，有助于缓解公司目前的财务负担。

　　雅居乐可能将全部42亿元人民币计入中报，并以不低于此前35%的派息率派发特殊股息。这笔净利润已经超出了我们对其全年30亿元人民币的净利润预测。

　　我们预计雅居乐地产的净负债率将大幅改善，因为之前35亿元人民币的作价被归为负债，但是此次将在中报中转成权益。我们预计雅居乐净负债比将从60%下降到40%以下。

　　目前，我们对雅居乐地产维持优于大市评级。目标价为11.76港元，较其14.69港元净资产折让20%。

　　（中银国际）