本周三美国劳工部的报告显示，由于油价一路飙升，6月份美国消费价格指数比5月份高出了1.1%，这是26年来的最大单月涨幅。而排除能源和食品价格外的核心价格指数上涨了0.3%，大大超出了市场先前的预期。同比数据则更为惊人，美国6月份消费价格指数同比上涨了5%，这是自1991年5月份以来的最高年度通胀水平，核心消费价格指数要比2007年6月份高出2.4%。

　　同一时期，美国房地产信贷危机又把“两房”公司拖下了水。各家分析都认为，美国经济衰退的风险已经非常大。美联储面对高通胀，却又不敢贸然加息，但这可能会进一步拖累美元进一步贬值，促使油价进一步上扬。我们不由得开始担心，是不是滞胀又来了？

　　20世纪70年代的滞胀结束之后，经济学界的结论认为，滞胀是由于各国过度奉行凯恩斯主义政策，过于强调国家干预在经济发展中的作用，导致在经济衰退的过程中，物价却不能迅速地反映供求的变化。加上制造成本的传递时滞，使得通货膨胀和经济衰退相伴相随。而这一切，似乎又在今年的夏天初见端倪。唯一不同的是，20世纪70年代的油价大涨在地区危机结束之后就回落了，但今年的油价上涨似乎在短期内还看不到回落的迹象。

　　我们觉得投资者都应该好好研究一下20世纪70年代滞胀时期的全球债券市场收益率曲线变化的历史经验。难以想象，在经济衰退时期，如果通货膨胀率还在上扬，那么投资者应该选择什么样的资产去对抗货币的贬值？资本市场肯定已经是一塌糊涂，那么债券市场呢？收益率曲线的不断上扬会不会让投资者进一步的加大损失？

　　石油的价格还在上涨，黄金的价格也在上涨。欧洲和美国都面临滞胀的风险之后，中国看来无法独善其身。作为债券市场的投资者，我们不怕经济停滞，但是我们很怕通货膨胀。