⊙信达证券 马佳颖
机构时代缘何仍是“齐涨共跌”
经过几年的制度建设，A股市场参与主体发生了明显的变化，目前机构投资者在市场中占据着主流位置，特别是基金。从深交所发布的报告中可以看到，在过去的一年，基金的成交占到所有机构投资者总成交的63%。也就是说我们把握了基金的动向就可以把握机构的动向从而进一步明确对市场的判断。但和海外成熟市场仍有不同的是，第一，A股没有做空机制，因此基金等机构投资者的投资具有趋同特点；第二，A股市场正处于新兴加转轨阶段，制约了机构投资者长期投资理念的贯彻，也难以出现真正的高价股和仙股。因此，就像泡沫化牛市过程中板块之间涨幅差别不大一样，在系统性风险来临时，不同行业之间的跌幅也难有明显的差别。
以7月29日为基准，在过去的5日、10日、30日、60日、120日内，各行业涨跌幅度差分别为4.53%、8.03%、17.05%、23.9%、24.08%。可以看到在过去的60天和120天，这一数值是没有什么变化的。而同期的市场跌幅分别是-24.21%和-35.48%。再来看看具体的行业表现，在2-4月，市场平均跌幅为13.79%，在此期间金融股跌幅最小只有1.61%，采掘业跌幅最大达到22.28%，而在5-7月，金融股跌幅为25.9%，超过市场23.9%的平均跌幅，采掘业则以不到20%的跌幅强于大盘走势，类似的行业还有交通运输、电力等。可见，在过去的半年里，A股市场的一个典型特征就是板块轮跌，这是在系统性风险爆发后的正常表现。
最坏的时候是否真的已经过去
那么现在的问题是，系统性危机度过了吗？这个问题的答案决定了机构投资者的态度。造成前期系统性风险爆发的因素有两个，第一是大小非的冲击，基金在丧失话语权后恐慌性卖出；第二是国际油价飙升和美国次贷危机的双重影响之下对我国宏观经济前景的担忧。在相应的统计数据公布后以及三一重工率先追加锁定期的示范效应，使得大小非的影响正在逐渐淡化。
至于对宏观经济的预期，我们仍然不能给出非常明确的肯定答案，只能静观其变。近期引起投资者广泛关注的是国际油价的快速回落，市场也是出现了乐观和悲观两种截然相反的态度。乐观者认为油价回落可以有效缓解全球的通胀压力，具体到我国，输入型通胀如果能够因油价回落从而控制在一个可以接受的范围内，那么宏观调控政策就赢得了较大的变动区间。但悲观的观点是，油价回落实际上传递了一个信号，就是全球需求的下滑，这一点我们从近一个星期油价变动过程中美股的走势就可看出。
从前面提到的数据，我们可以看到市场已经经历了一次系统性风险的洗礼，如果后市宏观经济层面没有出现超预期的不可控制的情况，那么是不是可以相对乐观些呢？近期市场被诸多“维稳”政策所覆盖，对于这些政策，我们更应该关注其中透露出的保增长决心是否会得到市场的认可和共识。
在机构主导市场的时代，对风险的规避要超过对机会的追逐。因此在宏观面没有出现明显转向的情况下，套用一句歌词：机构时代，或许应该，更耐心地等待。