⊙申银万国研究所 李慧勇

　　我们认为，在未来公布的7月份经济指标中，最值得关注的是出口、投资和通胀。

　　经济运行状况：投资高增长、PPI创新高

　　——出口增长料17.7％，增速基本和上月持平。二季度尤其是4、5月份出口形势明显超出预期，除了外部环境还不算坏之外，热钱的流入可能也是一个重要原因。从6月份开始，我国开始加大对贸易真实性和资金流动一致性的监察，这在一定程度上挤出了跨境资金流动性质的虚假贸易，使得出口增长率回归到正常的水平。

　　——投资增长维持高位可能性很大。6月份投资增长29.5％，增速比5月份明显加快。除了地震灾区的投资恢复之外，我们认为很可能和去年购置的土地出让金的集中缴纳有关。根据去年土地购置的情况，这一趋势可能延续到8月份。在此期间投资仍有望保持较高增长。预计1-7月份固定资产投资增长率27.4％，比上半年高0.6个百分点。

　　——通胀方面，CPI向下，涨幅6.4％；PPI往上，涨幅10％。CPI回落主要跟食品价格同比涨幅的回落有关。7月份食品价格涨幅比上月回落近3个百分点，拉动CPI涨幅回落0.9个百分点。6月19日成品油调价通过影响车用燃料、交通运输费用对CPI的影响作用开始显现。预计成品油调价则使得CPI涨幅提高0.2个百分点。由于去年基数将继续提高，7月份CPI涨幅将继续回落。初步预测7月份CPI上涨5.6％，涨幅仍将回落0.8个百分点。PPI上涨主要跟原油价格上涨的滞后影响以及成品油和电价上调有关。6月份原油价格涨幅90％，涨幅扩大了10个百分点，导致PPI上涨0.3个百分点；成品油和电力价格上调到PPI上涨1个百分点。综合考虑PPI涨幅将比上月提高1.2个百分点。

　　——在国家继续实施从紧的货币政策的情况下，7月份信贷投放将继续按照信贷投放的额度和节奏进行，我们预计7月份人民币信贷投放为3320亿元，和上月基本持平。由于仍比去年同期多增1000亿元，信贷增长率将提高到14.4％，比上月提高0.3个百分点。

　　主要政策判断

　　7月25日中央政治局会议制定了“稳增长、防通胀”目标，宏观政策稳定从紧，微观政策灵活调整。8月份应关注后续政策的变化和相关精神的落实。这一方面有助于我们正确地领会最新的宏观调控精神，也有助于我们把握国家对经济增长和通货膨胀的容忍底线。

　　在具体政策方面尤其应该关注以下三个领域的变化。

　　一是货币政策的变化。我们认为货币政策不会放松，但继续加大从紧力度的可能也不大。出于稳定经济的目的，利率上调的可能性已经不大。我们将全年利率上调的次数下调为0。从准备金率政策来看，主要取决于新增外汇储备和前期到期资金的回笼，我们预计8月份资金的回笼量大概在5000亿元左右，这需要通过发行央票、准备金率上调来回笼。依此看来，8月份仍不能排除准备金率上调的可能。但从回笼资金的需要看，准备金率仍有上调的可能。

　　二是灾后重建规划的具体情况，包括规模、资金来源。根据有关资料，灾后重建规模可能超过1万亿元，接近四川和上海的GDP总量，会对经济和相关公司产生重要影响。

　　三是房地产和出口相关政策的调整。