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      2008 年 8 月 7 日
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    A3版:货币债券
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      | A3版:货币债券
    银行投资债券基调仍是谨慎观望
    短期,还是长期?
    八月债市将现反弹行情
    受降息预期拖累
    澳元连续阴跌
    第六日阴跌人民币汇率6.8525
    票据市场利率继续走低
    国开行金融债获积极认购
    6月央票恢复发行
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    八月债市将现反弹行情
    2008年08月07日      来源:上海证券报      作者:⊙申万证券 屈庆 张睿 张磊
      ⊙申万证券 屈庆 张睿 张磊

      

      尽管7月底债券收益率下降趋势有所停滞,显示投资者对后期市场继续反弹信心不足。但是,进入8月份后,无论是基本面,还是资金面,都将支持债券市场出现一轮反弹行情。其中,长期国债收益率下降的空间最大。

      

      通胀压力缓解

      7月份物价水平下降应该是不争的事实,预计7月份CPI涨幅降至6.3%-6.4%。考虑到翘尾因素的下降和新涨价因素的温和,此后数月CPI的持续下降仍然值得期待的。另外,由于欧元区和日本经济受到美国经济下滑的滞后反应,相对于美国经济的变差可能会带动美元迎来一轮反弹,加上全球经济下降导致需求放缓,则将加剧大宗商品的跌势,缓解全球通货膨胀压力。

      更为重要的是,目前经济下滑的趋势越来越明显,尽管政策有所微调,但毕竟在全球经济下滑的大背景下,中国经济面临下滑风险中的很多因素并非国内政策所能根本扭转。

      

      加息必要性下降

      近期中共把下半年宏观调控的主要目标更新为“继续保持经济平稳较快增长、控制物价过快上涨,把抑制通货膨胀放在突出位置”。下半年调控目标的变化,暗示目前经济下滑的风险已经引起了管理层的不安。因此,出于通胀下行和稳定经济增长的考虑,下半年出台新的总量型紧缩政策的必要性和可能性进一步降低,即央行加息的必要性减弱,这将降低债券收益率大幅反弹的可能性。尽管近期信贷放松政策对债市资金面可能偏负面。但是,从总量上看目前还不会全面放松信贷,适度放松信贷只是解决中小企业融资难的问题。并且,由于信贷适度放松,央行回笼流动性的力度也会放缓,准备金率上调的空间将被压缩。综合分析,政策微调对债券市场偏正面。

      资金面继续好转

      根据发行计划,8月份有三期国债发行,估计规模为800亿。此外,金融债估计将发行500亿,短融和企业债合计为700亿元。这样8月份的债券供给总计为2000亿。

      而在资金供给方面,在8月份信贷规模可能下降和股市仍没有起色的情况下,存款增速有望继续反弹,综合考虑8月份银行存款差可能增长5500亿。历史上财政存款在8月份变化不大,这不会回笼市场资金。8月份公开市场到期规模3500亿,为下半年到期资金最多的月份,即使保守估计准备金率上调一次,那么在公开市场和准备金率此消彼长的影响下,估计最终将抵消到期资金的释放。综合上述各项,预计8月份银行体系资金增加5500亿。保险机构方面,由于保费增长依然较快,将新增债券规模约300亿。另外,8月份到期债券(除央票之外)有1800亿。因此,整个8月份的新增资金供给总量合计为7600亿元。从资金供求角度看,8月份资金面将较为宽裕,这将支持债券收益率的下降。

      

      长期国债空间最大

      在各债券品种中,国债特别是长期国债收益率下降空间最大,配置型机构可以继续配置长期国债。交易型机构也可以关注3年金融债。

      在信用市场方面,随着市场资金继续好转,AA、AA-短融将具有一定的吸引力,建议配置型机构适当配置,交易型机构同样可以侧重这两类短融的一、二级市场套利。资金充裕的商业银行可战略性的逢低配置部分5年期中期票据,交易型投资者增持优质有担保的分离债,配置型投资者应充分享受无担保分离债所带来的高额流动性溢价。尽管市场近期有放松信贷的传闻,但主要还是针对中小企业和三农企业,而房地产企业信贷放松的可能性仍然较小,在看到明确反转信号之前,建议机构投资者对房地产行业公司债保持谨慎。