去年以来，金融市场始终处于剧烈波动中，宏观经济存在种种不确定性，通胀成为全球关注的问题。纷繁复杂的市场形势下，如何进行债券资产运营？笔者对此畅想如下：

　　自“9·11”以来，美联储坚持降息政策刺激经济，美国及全球经济自2002年底逐次进入新的增长周期，联储降息政策有效性毋庸置疑。但问题似乎是，在任职后期有政治化倾向的格林斯潘，在2003年6月将联储利率定在史无前例的1%并维持一年之久，其后联储升息的道路则是漫长的台阶之旅。长期持续的极低利率，国际美元流动性迅速扩张，都刺激了美国经济，延长了美国本轮景气周期的长度。但延长景气周期的代价，是透支未来经济的成长。自2007年开始的本轮西方国家经济缓慢下滑，在极低利率的恶果——次贷危机——推动下，很可能已演化为经济衰退。此时，联储所能够做的，只有大幅降息，这也正是伯南克去年9月份以来所做的事情。而美国基准利率，在次贷危机的“挟持”下，更是快速下跌至2%。

　　由于基准利率恢复到相当低的水平，美国国债利率吸引力大大下降，目前4%左右的10年国债收益率相当低。同时，由于经济可能已进入衰退，次贷危机又不断引爆信用风险炸弹，西方国家股票市场、信用产品市场均对投资者失去吸引力。在国债市场、资本市场、信用市场等传统资金投资领域纷纷折翼之际，极低利率带来的过度流动性只有选择非传统领域，以原油为首的商品市场因此出现暴涨行情，资金大量涌入。

　　被金融化的商品市场的飙升，推动了全球通胀水平的上升，而通胀的上升，却恰恰伴随着西方经济体进入衰退的脚步。这是一种类似滞胀的时局，它产生于既往对经济增长的透支，产生于过度的流动性。从滞胀向正常经济增长秩序的恢复，将可能是一个漫长和难熬的过程。在此种背景下，金融市场可能经常处于躁动不安之中，资本市场、债券市场吸引力仍难尽如人意；如果联储不加息或加息不坚决，商品市场仍可能处于牛市轨道中。有鉴于此，债券投资的策略应当以求稳为主，保持相对平衡，并加大波段交易力度、衍生品创设和交易力度，这大概是当下复杂环境下的主要营运策略。

　　笔者认为，以上的讨论不仅仅停留在对外部市场的认识上。事实上，由于国内外经济和金融市场已经通过各种途径互联互通，国内债券市场的投资策略，不妨多参考这一注重平衡和灵活的策略。