⊙程 实

　　奥林匹克就像是北京胡同里叫卖的糖葫芦，把所有的精彩和感动用红色的蜜糖紧密串联在了一起。奥林匹克就这么奇妙，还没来得及为中国男篮惜败西班牙而扼腕，廖辉的热血表现就立刻让我们雀跃不已。

　　静心而思，这种百花齐放的精彩凝聚给了国人一种前所未有的体验——“宏观”奥运的体验。品茗每一块金牌的诞生，我们总能得到关于这个项目的种种感触，而遍观整个奥运，我们则能深切体味到“金（牌）”与“金”的共鸣。这种共鸣体现在三种不同的联系：相互影响，共同受到同一些因素影响以及反映出同一深层趋势。相互影响不仅存在于同一项目的不同运动员之间，甚至还存在于不同项目之间。在相互影响和共同影响的最深处，我们似乎隐约感受到了一种源自实力本身的“均衡回归”的力量。

　　将视线转向世界经济，8月同样精彩纷呈。国际各要素市场与不同以往的波动特征正悄然浮现：从7月14日至8月12日，美元指数涨了5.89％；油价跌了22.48％；金价降了16.48％。而自今年初至7月14日，美元贬了6.23％，油价涨了57.77％，金价升了16.63％，近一个月来的表现完全与之背道而驰。

　　至于全球股市，近一个月来也发生着微妙的结构变化，在上半年一损俱损、整体下跌的背景下，发达市场和新兴市场走势开始分化。道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数、纳斯达克指数、富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX30指数和西班牙IBEX35指数近一个月来分别上涨4.88％、4.04％、8.55％、5.19％、10.19％、7.03％和5.38％，而自年初至今这些股指分别下跌了12.33％、12.17％、8.36％、14.29％、19.52％、18.36％和20.99％；与此同时，大多数新兴市场股指则在漫漫熊途上渐行渐远，阿根廷MERVAL指数、巴西圣保罗证交所指数、墨西哥综合指数、俄罗斯RTS指数、上证综合指数和泰国证交所指数近一个月来分别下跌了11.01％、9.39％、3.54％、16.77％、13.98％和3.75％，自年初至今这些股指已经分别下跌了21.15％、14.69％、9.82％、21.25％、53.30％和18.08％。

　　世界经济和奥林匹克的最大不同之一在于，并没有一根主线自然地把这些场景连在一起。也许市场比较习惯于逐个解读各个金融市场的变化，以至于“宏观”世经变得较为稀缺。有幸的是，“宏观”奥运给了我们诸多启发，遍观各个金融市场的最新变化，“金（融市场）”与“金”的共鸣依旧体现在三个层次。

　　从相互影响看，美元升值、油价和金价下降似乎是“同一枚硬币的两面”。以国际货币的身份审视美元，价值尺度职能的发挥意味着其升贬将反向作用于油价和金价，毕竟作为大宗商品，原油和黄金大多是用美元标价的，在价值不变的假设下，标价货币越值钱，商品的市场价格就越低；而储藏手段职能的发挥则意味着美元升贬将影响原油和黄金作为保值资产的相对需求，美元资产、原油和黄金在某种意义上是替代品，美元升值相对减小了原油和黄金的投资需求。美元升值增强了美国股市的信心，由于欧美经济关联度较高，其他发达市场股市也受到了相应提振，但相对较低的关联度则使得欧美股市的反弹并没有太多惠及新兴市场。

　　从共同受到的影响看，多种金融市场异动的同时出现可能源自三种全球性因素：“美国短期衰退”升级为“全球短期衰退”，全球流动性转向（仅仅是一种未经验证的猜想）以及波动性结构在经济周期中的变化。由于“短期衰退”可能变成世界现象，美国经济的“相对”基本面反而不像次贷危机初期那般难看，美元升值由此获得助力，而全球性短期衰退也将真正起到给原油需求降温的作用，油价走低由此获得支撑。与此同时，如果全球流动性从商品市场、新兴市场撤出转而流向欧美市场的猜想能够获得数据验证，那么美元升值、油价下跌和全球股市结构变化都能得到一定解释。此外，由于新兴市场在经济周期下行阶段易显现出更大的波动性，而发达市场往往在下行阶段具有更强的韧性和更高的稳定性，因此美元升值和欧美股市相对走强都潜在反映了这种对比。

　　从深层趋势看，8月的各种异变可能都是“均衡回归”的力量所致。国内外一系列的研究表明，次贷危机之后的一年时间里，美元有“超跌”迹象，其对均衡汇率的偏离进一步加大；油价则受投机因素影响被人为放大了波幅，其高涨的价格已无法真实反映实体层次的供需变化；新兴市场股市的波动也并未能与“经济晴雨表”的真实作用息息相关。因此，现在的变化可能是对过往“失衡”的一种调整，美元、油价、金价和股市都在加速波动的过程中不断寻觅并趋近其稳定的长期均衡点。

　　宏观奥运与世界经济，两种“金”与“金”的共鸣都只是联系看问题的一种尝试，也许有些失之偏颇，失之牵强，但脑力激荡应是人们参与其中的一种方式，而这，不正是奥林匹克的精神所在吗？

　　（作者系金融学博士，宏观经济分析师）