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      2008 年 8 月 21 日
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    估值绝不是见底必要条件
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    估值绝不是见底必要条件
    2008年08月21日      来源:上海证券报      作者:⊙国元证券投资咨询总监 康洪涛
      ⊙国元证券投资咨询总监 康洪涛

      

      A股市场前期的暴跌极大地挫伤了投资者的信心,而大量个股破发、破净更表明市场各种功能受到了破坏。但机遇往往产生在极度绝望之中,笔者认为,从估值角度看,A股市场已经具备投资价值,前期超跌的个股有望迎来一波超跌反弹的行情。笔者认为不能将估值数据低企作为市场底部的必要条件,这只是一个充分条件,在实际操作中,不宜盲目迷信数据的纵向对比,需要进行横向对比乃至全方面的对比,从而作出适合市场发展趋势的操作思路。大盘短线虽有机会出现纠错的反弹走势,但如没有成交量的有效补充,接下来股指可能会进入一个新的箱体运行。

      破发现象近期呈愈演愈烈之势,2007年以来,有84只个股破发,其中不乏中国太保、中国神华、中国石油、建设银行等大蓝筹股,除此之外,破发的还有中煤能源、紫金矿业、北京银行、金钼股份中信银行等。尤其是本轮调整以来,在102只新股中,截至本周一已有40只跌破发行价。

      自去年调整以来已实施增发的154家上市公司中,截至本周一收盘,跌破发行价的已有116家,公开增发的35只个股中破发的更是高达33只。

      据天相投资日前发布的报告显示,截至8月11日,2007年以来公布增发公告但至今尚未实施的268家公司中,176家在公告中明确了拟增发价格,截至本周一,138家公司复权后收盘价已低于拟增发价格,增发面临困境。这表明市场功能可能出现了一些问题,但行情和机会总是在极度的悲观中爆发的,本周随时可能出现短线超跌反抽行情。

      在新股或次新股乃至增发股纷纷破发之际,市价已跌破每股净资产的个股数量亦再度飙升,据国元证券研究中心数据统计,截至本周一,已有25只个股跌破每股净资产。值得关注的是,在25只破净股中,钢铁板块就达3只,分别是韶钢松山、邯郸钢铁和安阳钢铁。

      笔者认为,钢铁股破净除了受近期市场大幅调整的影响之外,还与投资者对钢铁行业周期性见顶的担忧有关。对钢铁股也不要过于悲观,钢铁股本周有望迎来一波反弹,但不要认为是前期暴跌后的大机会来临,这样的心态是做不好反抽行情的。

      在破发、破净股大面积出现的背后,是A股市盈率的大幅降低,从中长期看,经过9个月的持续下跌,A股市盈率无论从与历史纵向还是从和成熟市场的横向比较看,均已进入长期价值投资区域。从纵向看,当前沪深300指数平均市盈率只有19倍,相比历史最高点时的44倍下降了60%,而2005年6月998点时也不过是15倍;从横向看,A股市盈率与成熟市场相当,美国道指17倍、纳指21倍、标普15倍,从估值上讲,我国A股市场从3000点以来已具有估值优势,中期超跌反弹的迹象已显现。即使上市公司业绩增速今明两年有所放缓,但整体业绩增长水平肯定还是名列世界前茅的。当前市场大跌是非理性的,或者说是过度恐慌的。

      鉴于目前资本市场流动性依然充裕,A股市场的持续超跌会对场外资金形成刺激。上周公布的宏观经济数据优于市场预期,会对场外观望资金发出积极的信号。

      但有业内人士担忧,虽然估值较前期有所下移,且和历史最低点时相当,但目前的资金面和当时已不可同日而语。在1000点时,虽然存在全流通的预期,但股权分置改革刚刚开始,并未涉及筹码的大量出现,当时为股改让道,新股发行也一度暂停,当时A股市场的资金面格局是日益增多的钱追逐相对固定的筹码,股价自然节节盘升,出现一波波澜壮阔的大行情。

      当前筹码却在不断涌现,不仅仅是未来两年天量大小非限售股解禁,而且还有新股、配股等融资与再融资的压力,这就形成过少的资金追逐过多筹码的格局,在这样的背景下,估值优势不可避免面临着一定的考验,毕竟没有资金,估值优势难以产生直接的上涨动能。

      前些时两市成交量总和在500亿至700亿元之间,这对于有着近16万亿元流通市值的A股市场,简直是杯水车薪。然而,在目前这种由于流动性缺失而导致的持续探底的行情中,往往也是选择股票的良好时机。从技术上看,由于前期股指运行箱体的区间约为320点,后市如果没有新的外力干扰,短线反抽后股指将进入一个新的区间整理,这个区间很可能也是320点。这样看来,未来一段时间大盘将会在2280点—2600点的区间磨出市场的真实底部。