⊙联合证券 冶小梅

　　机构吸筹明显

　　现在99%的人嘴里都在不断地吐着利空，但自觉我们的生存环境和经济氛围至少没有像大家说得这么坏（易方达）。截至8 月22 日，两市跌破净资产的公司已达到28 只，如果考虑中国企业的账面净资产基本没有经过重估的因素，低于净资产价值交易的股票更多；钢铁及航运业的一批企业的股价已经低于重置成本。如果明天不是世界末日，今天的股指会不会就是一个历史性的底部呢（华宝兴业）？政策面更大程度上在从市场制度建设方面入手改革，明显有助于股市长期健康发展（工银瑞信）。我们也看到市场正在发生一些积极的变化。首先，油价下跌，从成本端来看，能降低企业的成本压力，从而提升盈利能力；从需求端来看，有利于通胀压力的缓解，并且进一步需求紧缩政策出台的可能性在降低，如果企业利润提升，也将有助于市场中枢的提升。其次，从“双防”转为“一保一控”的经济政策能延缓经济的衰退进度，降低经济波动的幅度（融通）。值得注意的是前期抗跌的商业和化学药加入到了补跌行列中，某种程度上也意味着大盘近期的跌势接近尾声；上周机构传统蓝筹品种如保险、银行、石化、航运、地产等行业表现明显抗跌，机构投资者逢低吸纳的痕迹也十分明显（华安/鹏华）。

　　调整或将持续

　　沪深300的PB水平还在3倍左右，这归因于上市公司较高的ROE水平，这样高的ROE水平还能持续多久，是我们需要思考和跟踪的重要问题（博时）。美国经济在三、四季度的前景并不乐观，美元反弹更多是反映欧元等货币区的经济恶化，并不代表美国摆脱经济困境。在消费和投资弱势的情形下，美国因出口带动的GDP 增长是否具备持续性值得怀疑。中国的出口形势仍然不会乐观（建信/农银汇理/摩根士丹利华鑫）。出口增速的回落将大幅减少国内总需求的增长，使得工业企业投资增长大幅下降。而房地产投资增幅的回落是更为确定的。伴随楼价和股市下跌所带来的负财富效应，消费的持续高增长会有较大压力（交银施罗德/银华）。

　　半年报情况总体而言使得投资者进一步明确了企业业绩下行趋势。市场预计PPI和CPI倒挂将会加剧，对制造业企业毛利率的负面影响将进一步显现；而外需放缓和奥运因素使得经济活动继续走弱；消费和投资依然“居高不下”使得宏观调控难有实质性松动（南方）。我国经济增速高位回落，本轮调整周期可能还要持续一段时间（景顺长城）。

　　注重PB安全性

　　投资风格在现阶段应该由“成长”向“价值”转变，注重PB的安全性以及企业盈利和分红的确定性，多关注报表以外的企业品牌、渠道、管理和技术优势。目前的周期性行业面临潜在的估值调整，盈利和净资产都有不确定性；而非周期性行业仍高于我们认为合理的估值区间（农银汇理）。