商业零售关注增长预期的变化

　　商业零售行业有历史低市盈率和低估值溢价，但增长预期的变化是行业最大的估值风险，但商业零售行业由于具有抗周期性、行业增长持续稳定的特点，一直被市场赋予较高的估值溢价。我们认为抗周期性特征决定了商业零售股的PE是比较稳定的，长期看其波动必然小于市场整体PE的波动，同时，历史上中国商业零售股估值溢价的存在是有其合理性的，存在的基础就是长期以来内需的持续强劲增长，长期的高估值溢价实际是反映了长期的高增长预期，但一旦增长预期发生变化，市场将会从情绪的一端走向另一端，特别是整体经济环境不好时，投资者更会以比较激烈的方式反映这种预期变化，最终导致市场不断突破估值溢价区间低端，在这点上，即使我们对中国经济长期增长充满信心，对13亿人口组成的内需市场充满信心，对国人高储蓄率、低消费率的消费习惯衍化出的消费动力充满信心，增长预期的变化可能是现阶段需要我们考虑的最大的行业估值风险因素。

　　（长城证券 姚雯琦）