嘉 宾：海通证券金融行业首席分析师 邱志承

　　大成创新成长基金经理    王维钢

　　小张老师：当前我国经济发展为货币政策提出了什么样的要求？

　　邱志承：目前我国面临供给冲击、资源和劳动力成本上升、以及产出减少价格上升等多方面的挑战。但从传统理论来看，央行货币政策的选择主要有两种，一是扩大总需求，促使产出水平提高而价格也进一步上升；二是促使总需求曲线左移，那么结果是物价的稳定和产出水平的进一步下降。

　　王维钢：政府之所以把通胀控制在可以接受的水平，同时使得产出的下降也在承受范围之内，主要是因为我国还没有普遍的把工资涨与CPI挂钩的机制，因此居民预期对于进一步通胀的推动力要小于西方国家。政府事实上是在适度通胀和适度经济增长减速之间权衡。

　　小张老师：央行增加下半年贷款额度对经济的影响如何？

　　邱志承：之前我们较为担心央行增加2008年全年信贷额度，是屈从于“维稳”和微观经济物体的诉求，用通胀来换取短期经济的增长。但从近期的宏观数据来看，经济降温较为明显，货币供给量增速也回落到合理水平。

　　王维钢：目前我们还较难判断总需求曲线的移动，但从中期看，总需求的增速将会回落，一方面是由于外需和出口的明显下降，另一方面是对于宏观经济的悲观预期也将降低未来投资的增速。消费增速虽有提高，但在经济增长模式没有根本转变之前，加上股市和房市的负财富效应，未来难以支持总需求的扩张。这些使得总需求增速有快速下降的可能，未来可能会出现通胀率和GDP增速同时快速回落。

　　邱志承：不仅是 M2增速在7月下降，在6月银行贷款利率和协议存款的利率也出现了明显下降，此外，7月银行间的拆借和回购利率也出现回落。如果我们把名义利率下降的主要原因看成是通胀预期的下降，那么真实利率是基本持平的，1-6月货币政策的紧缩应是适度的。但如果6月甚至7月真实利率水平也出现了下降，那么从理论上讲，这表明货币需求的下降比货币供给的下降更快，而货币需求下降的原因应该是经济的明显降温。

　　小张老师：那么目前的货币环境给银行业带来什么样的影响？

　　邱志承：在通胀率较高时，市场的名义利率会相应提高，银行的盈利资产包括贷款和债券投资收益都会获益；而存款的利率上限使得银行不用承担资金成本上升的压力。在这种利率管制下，银行息差的扩大一定程度上是侵害了储户的利益。而随着通胀和通胀预期的下降，贷款收益率相应下降，存款负利率也将减少，银行息差将逐渐下降，对储户的利益侵害也将逐渐下降。

　　王维钢：由于存款利率上限的管理，通胀的下降也提高了存款的真实利率水平，银行与储户利益分配向正常水平回归。