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■低配的重仓股股票组合优于市场表现
■所有重仓股的股票表现稍优于市场
⊙华泰证券 胡新辉
基金重仓股能否跑赢市场？超配的股票是否就比低配的股票收益差？能否依据基金重仓股进行股票投资组合的构建？这是本报告所要解决的问题。
数据与方法
时间期限是2004年6月至2008年8月，以一个季度作为时间单位。研究的样本是所有开放式偏股型基金的重仓股，即季度报告中披露的前10大股票。计算每个季度末的全部A股流通市值以及基金股票投资的市值，计算出基金股票投资占全部A股流通市值的比例作为基金的标准配置，比标准配置高20％的称为超配股票，低30％的称为低配股票。分别计算超配股票与低配股票各下个季度的收益率，组合收益率以简单算术平均计算。
结果
基金超配的重仓股组合总的来说，表现良好，2004年6月至2008年8月总的收益是152.17%，同期沪深300指数收益是114.11%，不但跑赢了沪深300指数，也跑赢了低配的股票组合，说明基金在选择重仓股反面，是具有相当的选股能力的。低配的股票组合收益是126.64%，考虑到沪深300并不包括红利再投资，因此基本与沪深300相差无几，但低配组合收益低于超配组合收益，四年总的收益低了26％。
统计了所有基金重仓股的算术平均收益，总体来看，可以跑赢沪深300指数平均每季度为1.42％，折合为年均超额收益5.6％，考虑指数红利再投资的话，年均超额收益为4％左右。考虑到基金的各种额外费用，基金总的重仓股收益与市场是接近的。
结论
基金超配的股票组合总体上能够跑赢市场与低配的股票组合。低配的股票组合稍高于市场表现。各个季度间的波动较大，表现出循环的趋势。总的来说，基金重仓股可以跑赢市场，具有相当的选股能力，原因也有可能基金重仓股具有某种示范效应，使得整体市场看好基金重仓股。如果将整体市场看做是平均投资者的话，基金超配的重仓股确实可以击败市场。所有重仓股的收益并不能显著地击败市场。最后要指出的是，本报告仅仅包括各个基金季度报告的前10大股票，并不包括基金投资的所有股票，而且是将所有开放式偏股型基金看做一个总体。至于基金是否所有股票总体上能否跑赢市场，以及个别基金重仓股表现如何，本报告并不涉及。本报告也再次验证了，资产配置的重要性远远大于个股的选择。对于普通投资者来说，不妨选择基金超配的重仓股作为投资的依据。
表1 各季度基金股票超配，低配比例上下限
| 季度 | 流通A股 | 基金股票 | 标配 | 超配 | 低配 市值（亿元） | 投资市值 比例 比例 比例
| 2004年6月 | 11477.56 | 729.8383 | 6.36% | 8.27% | 3.18% |
| 2004年9月 | 11773.55 | 1065.075 | 9.05% | 11.77% | 4.53% |
| 2004年12月 | 10697.69 | 1100.9 | 10.29% | 13.38% | 5.15% |
| 2005年3月 | 9912.97 | 1132.16 | 11.42% | 14.85% | 5.71% |
| 2005年6月 | 9110.25 | 1141.36 | 12.53% | 16.29% | 6.27% |
| 2005年9月 | 9787.54 | 1126.61 | 11.51% | 14.96% | 5.76% |
| 2005年12月 | 9744.98 | 1222.55 | 12.55% | 16.32% | 6.28% |
| 2006年3月 | 11322 | 1117.97 | 9.87% | 12.83% | 4.94% |
| 2006年6月 | 15611.8 | 1342.02 | 8.60% | 11.18% | 4.30% |
| 2006年9月 | 16749.19 | 1898.02 | 11.33% | 14.73% | 5.67% |
| 2006年12月 | 23492.03 | 3691.27 | 15.71% | 20.42% | 7.86% |
| 2007年3月 | 37188.16 | 6282.32 | 16.89% | 21.96% | 8.45% |
| 2007年6月 | 53309.91 | 11449.44 | 21.48% | 27.92% | 10.74% |
| 2007年9月 | 82568.91 | 21321.49 | 25.82% | 33.57% | 12.91% |
| 2007年12月 | 90423.56 | 22842.09 | 25.26% | 32.84% | 12.63% |
| 2008年3月 | 74467.64 | 16754.1 | 22.50% | 29.25% | 11.25% |
| 2008年6月 | 58167.21 | 12519.85 | 21.52% | 27.98% | 10.76% |
表2 基金超配，低配股票组合收益比较
| 季度 | 低配 | 超配 | 沪深300 | 超配跑 | 超配跑赢 赢低配 | 沪深300
| 2004年6月 | 4.60% | 12.46% | 2.86% | 是 | 是 |
| 2004年9月 | -8.68% | -3.94% | -9.85% | 是 | 是 |
| 2004年12月 | -10.13% | 1.28% | -5.78% | 是 | 是 |
| 2005年3月 | -7.70% | -7.88% | -6.74% | 否 | 否 |
| 2005年6月 | 8.44% | 6.29% | 4.40% | 否 | 是 |
| 2005年9月 | 0.96% | 1.32% | 0.66% | 是 | 是 |
| 2005年12月 | 16.77% | 18.82% | 14.90% | 是 | 是 |
| 2006年3月 | 44.70% | 40.64% | 31.37% | 否 | 是 |
| 2006年6月 | 2.46% | 2.70% | 0.67% | 是 | 是 |
| 2006年9月 | 21.74% | 43.26% | 45.45% | 是 | 否 |
| 2006年12月 | 48.48% | 24.48% | 36.29% | 否 | 否 |
| 2007年3月 | 29.74% | 50.26% | 35.31% | 是 | 是 |
| 2007年6月 | 44.97% | 38.47% | 48.26% | 否 | 否 |
| 2007年9月 | -2.94% | -17.33% | -4.35% | 否 | 否 |
| 2007年12月 | -19.59% | -26.93% | -28.99% | 否 | 是 |
| 2008年3月 | -31.33% | -26.08% | -26.35% | 是 | 是 |
| 2008年6月 | -17.18% | -18.32% | -17.29% | 否 | 否 |
| 总收益 | 126.64% | 152.17% | 114.11% | 是 | 是 |
表3 所有基金重仓股股票收益比较
| 季度 | 基金重仓股平均收益 | 沪深300 |
| 2004年6月 | 7.03% | 2.86% |
| 2004年9月 | -6.64% | -9.85% |
| 2004年12月 | -4.13% | -5.78% |
| 2005年3月 | -7.34% | -6.74% |
| 2005年6月 | 8.22% | 4.40% |
| 2005年9月 | 2.07% | 0.66% |
| 2005年12月 | 17.17% | 14.90% |
| 2006年3月 | 47.64% | 31.37% |
| 2006年6月 | 2.96% | 0.67% |
| 2006年9月 | 26.72% | 45.45% |
| 2006年12月 | 42.58% | 36.29% |
| 2007年3月 | 34.65% | 35.31% |
| 2007年6月 | 43.59% | 48.26% |
| 2007年9月 | -3.63% | -4.35% |
| 2007年12月 | -20.45% | -28.99% |
| 2008年3月 | -28.82% | -26.35% |
| 2008年6月 | -16.63% | -17.29% |
| 平均收益 | 8.53% | 7.11% |