商业连锁业费率下降 享受规模和成本优势
2008年09月17日 来源：上海证券报 作者：（东海证券 薄玉）
汇总统计整个商贸行业所有公司的利润表，得到整个板块的利润表，我们可以看到，行业总体销售收入保持了30％的增长，净利率增长了近70％，主要原因是商贸公司逐渐享有了规模扩大带来的规模优势和成本优势，销售费用率、管理费用率都有所下降，即期间费用率下降，最终带来行业整体净利率的上升。
商贸行业充足现金流使其证券投资收益占比较大，2008年中期证券市场不断低迷的熊市行情下，不可持续的大额证券投资收益使得商贸行业2008年下半年增速放缓。
总体说来，商贸行业整体的经营增长和盈利能力都好于全部A股，印证了商贸行业作为弱市投资的最后一方净土的防御性特征。细分子行业的同比变化情况各有不同，但收入增长，期间费用率下降带来的净利率下降，经营性现金流占营业收入比重降低都是子行业共识。
截至9月10日的全部A股历史市盈率是14.88倍，商贸行业整体市盈率是16.73倍，估值和估值溢价都处于历史低位，不排除估值继续下行的可能。
（东海证券 薄玉）