嘉 宾：谭雅玲,北京大学中国金融衍生品研修院特邀研究员、中国国际经济关系学会常务理事。

　　在金融市场恐慌后面有一双掌控的手

　　主持人：美国雷曼公司日前申请破产保护，全球金融市场一片惊恐，分析人士预期悲观，投资人更是陷入惶恐之中。对此，你怎么看？美国人想干什么？在恐慌后面，有什么更值得关注的东西？

　　谭雅玲：美国五大投行之一的雷曼公司日前申请破产并寻求救助，此事表明自去年爆发的次贷危机其危害性仍在扩大、风险仍在升高。

　　不过，你注意到没有，由美国次贷危机引发的全球金融市场大调整，虽然振幅在扩大，但是美国仍处于主动状态，其他经济体处于被动接应位置，为什么呢？

　　一方面，是美国由被动转为主动，将危机转嫁到其他地方。从目前的数据看，受次贷危机影响，美国金融资产缩水约30%到40%左右。在次贷问题上，美国没有比别人强，但美国做到了别人比他差。这显示出美国的一种谋略与机制优势。

　　另一方面从美国经济的基本面看，正在向好的方向转变，美国今年第二季度经济增长指标升至多年来的高点。特别是出口强劲，美元也出现转折的苗头。对于美国“好时说坏、坏时说好”，“声东击西”战略，我们需要透过基本数据，综合起来分析。

　　在目前，似乎乌云密布的时候，有一点需要指出，就是美国金融机构的情况与美国经济表现之间，呈现出完全不同的特征与趋势，这对人们判断美国次贷危机的后果，增加了难度。简单比较价格区间水平，简单观察事件表象，甚至于惊恐失措，将不利于对问题的准确把握。因为，在这些事件后面，还有更大的战略与策略手段在起作用。

　　按照三条线索去探究问题的关键点

　　主持人：那是什么战略？具体来说，从哪些地方可以发现美国的主导性呢？

　　谭雅玲：有三条线索能够帮助我们去发现问题的关键所在。

　　第一，市场恐慌有底线，价格搭配有组合。“雷曼”事件导致了美国金融市场与全球金融市场大恐慌，但美国对全球市场价格却仍有明显的控制力。

　　比如，美国股市价格与美元汇率水平的上下组合、不同变化，对维护美元资产的信心有明显作用。近期美元反转，美元指数一个月上涨10%，美元汇率兑欧元汇率从1.58美元上升到1.38美元。同时美国股市价格从12000点下跌到11000点。对此怎么看？显然，美元短期升值应对的是美国资本流入的需求和内在调整的需要，有战术性考量。

　　大家知道，自2002年以来的美元贬值周期并没有结束，美元未来依然将以贬值大趋势面对自我调整与外部调整的需要。因为美元贬值有利于美国自身的结构调整、缓解矛盾与压力。而美国这么做将不利于全球所有国家，那是十分清楚的。美元近期反转，是出于特殊时期的市场需要。而美国股市现在跌宕加大，让全世界处于惊恐之中。不过，美国对市场心理底线的维持与把握，显示了美国的控制力。

　　第二，政策救助有差别，市场分割有轻重。美国政府在救助“两房”与对待“雷曼”、“美林”两家投行的态度上，差别很大，值得研究。

　　首先，“两房”问题对美国政府的信誉与市场信心有重大影响，这是美国政府出手救助的重要原因。从表面看，两房是两家私人上市公司，但实际上却是美国的“准国有企业”，承担着某些政府职能。而两房持有或担保约5万亿美元住房抵押贷款，占全美国12万亿美元抵押贷款的42%，其中超过3万亿美元为美国金融机构持有，1.5万多亿美元为外国机构持有。由此可见，两房对美国政府信誉和金融市场的影响，是非同寻常的。

　　其次，从对“雷曼”与“美林”的救助态度看，与救助“两房”不同，美国政府突出了市场自身以及机构之间自救的原则，这是美国政府撒手的主要原因。因为，相对于政府信誉和市场稳定，美国政府对不同机构和板块的分割与尺度把握，是非常在意的。

　　第三，内部应对有策略，外部较量有绸缪。从美国政府对待“两房”以及“雷曼”、“美林”的不同态度与做法看，美国是在国际国内两个方面都有谋划的。

　　当前，美国经济的敏感问题突出，美国经济的失真情况也很突出。美国的经济情况与市场的预料结果有很大差别。一方面，本次事件的严重性被高估了。市场上出现的炒作性恐慌导致了判断的失真；另一方面，利用次贷危机，美国可以让别人比自己更糟，进而达到自己的战略目的。

　　面对目前的混乱局面，我们不能被表面现象所迷惑。而雷曼公司可能破产对于美国金融市场与全球金融市场的冲击，其深度与广度目前还不确定，尤其是美联储的货币政策以及美元资产价值的变数，对未来国际金融体系的影响都存在难以评估的变数。我们需要寻找自己的立足点进行分析，不能完全随美国起舞。

　　跳出泥沼从利益大格局看国际博弈

　　主持人：也就是说，需要跳出问题的泥沼，从最基本的利益格局上来观察目前的事态吧？

　　谭雅玲：没错。美国此番谋划，直接应对的是欧元和人民币。

　　日前欧洲央行管理委员会委员诺沃特尼表示，美国雷曼公司的可能倒闭将会对欧洲经济造成进一步破坏，主要影响将不局限于银行系统。不幸的是欧洲经济已经有恶化倾向了，当前金融市场态势，会进一步加大这种可能。

　　从欧元启动至今，欧元挑战了美元，美元的主要针对方就是欧元。欧元的影响不衰退，美元就不会改变贬值策略，因为货币升值将严重伤害与打击经济竞争力。现在，欧洲已经受到伤害，而美国不是削弱，反而是强化了自己的势力。

　　联系到我国目前的金融状况，缺少信心和受制心理问题十分突出。仅从“两率”双降的时间巧合看，其战略和策略就受到质疑。而在大的战略上，我国的选择应该是自我需求和自我调节为主，而不能老是受外部影响，作被动抉择。

　　现在，全球的金融机构、全球价格、全球经济，都在随美国次贷危机的进展不断进行调整。此时，怎样判断外部风险对于我们的影响，主动应对，是十分重要的。