⊙联合证券 冶小梅

　　近期的救市措施主要是稳定市场信心，并不是刺激经济的措施。美国百年不遇的信贷危机正在日益影响全球的金融市场，其对全球经济乃至中国外需的影响目前还难以估计。对中国而言，外部环境的持续恶化，国内房价下跌之势已经确立，以房地产投资为代表的内需面临着进一步放缓的风险。宝钢连续下调10、11月份钢材报价的消息，进一步验证了国内需求的下行。目前的市场处于超跌状态，市场认为虽然坏消息可能还没有结束，但是A股的这种过度下跌在短期内将会通过反弹得以纠正（南方），反弹高度和持续时间取决于增量资金流入速度和后续政府对于保持经济增长所采取的货币政策及财政政策。与此同时，外围全球经济环境对中国经济的影响也无法忽视（上投摩根）。

　　美国大周期调整一般经过2年的时间（指的是GDP从顶部回落到底部企稳、复苏的最短时间），本次调整，由于由房地产主导，调整时间应该至少不少于历史平均调整时间长度，即2年，这样看，调整从2007年中期开始，到2009年中期基本可以结束，并有望看见复苏（宝盈基金）。本轮金融危机的问题已经不仅仅是次贷本身，而是房地产泡沫的破裂以及过去几年美国金融机构普遍采用的高杠杆率。当前剧烈去杠杆化（deleveraging）的过程给主要的金融机构均带来了前所未有的压力。而在房价完成调整之前，美国金融系统的坏消息还将接踵而至，为美国以及全球金融市场继续带来波动（农银汇理）。目前情况下，除了估值基本处于底部区域外，企业盈利（就是经济增长情况）、股票供求关系和投资者信心均不利于股市持续上涨（富国）。反转要具备宏观经济景气回升、企业盈利增速加快、国际经济和市场企稳等多种条件，乐观估计也需要到明年中期以后（建信）。

　　虽然美国金融危机还未结束，未来对实体经济的影响还将逐步显现，但是我们也在刚过去的这个周末看见美国通过了大萧条以来最大力度的救市措施以解决金融机构坏账从而避免流动性枯竭（光大保德信）。由于各国央行和政府的及时干预和密切合作，本轮次贷问题引发的金融动荡正获得积极地救治，其对中国资本市场的破坏力可望低于原先的预期。国内股市受国际金融危机的拖累动荡加剧，然而，管理层的及时介入表明了其维持资本市场稳定健康发展的基本方针；加之目前通胀压力放缓， 货币政策开始松动，国内经济成长依然稳健，A股市场已经表现出较强的抗跌能力和安全边际（国投瑞银）。2001年后上证指数曾4次在1800点附近产生转折和反复，在此出台利好也显示出管理层调节市场的技能相当有艺术。本次是技术面与政策面的共振、国内救市与全球救市共鸣，市场难免强烈反应了（泰信）。

　　根据救市三大政策的内容，我们认为本次中级反弹的热点将集中在金融和央企两个领域（中海/国泰）。