如今，在华尔街的所有投行都被独立投行的模式所困扰。投资银行这个模式发生这么大的变化，应该思考它究竟出了什么问题，未来应该怎么办？

　　投行是提供中介服务的，现在来看，华尔街不只是收取佣金，它非常激进，尤其在衍生品交易方面，因为次债业务而出现了很大的困难。如果回到传统的投行做中介，按理说，这种业务应该会持续。

　　次债本身是个信贷产品，然后变成证券产品。从风暴的过程来看，可以分四个环节，首先在信用的衍生产品出了问题，变成了次债。那么在全域产品中出现问题，这就是债券和股票，现在有可能波及信贷市场。现在来看，信贷产品还是安全的，除了房贷，其他的基本上安全，还没有波及所谓银行对金融产品的清算支付体系。这就说明，现在是必须紧急抢救，把这个环节断掉。

　　刚刚说了，这次出的问题很多是与次债相关的，很多雇员都被解雇了，都在寻找工作。刚才电视中也讨论，是不是在中国有用武之地？这涉及对衍生品怎么看的问题。现在好像有一种误解，认为衍生品是这次危机的祸端，但实际上衍生品只是个工具，它是风险的管理工具，作为一个风险控制工具，如果百分之百地复制，然后反向复制，对冲一下，它的风险是零。如果不完全复制，它一定也会有杠杆比例，如果你复制的比例越小，这个杠杆就会越大，就可能亏损。可见，如果把它变成一个杠杆来做盈利安排，它会变成一个盈利工具，风险就非常大。

　　只要是从事经营，就一定有风险，但是我想，次贷、次按，跟我们的按揭贷款是不一样的，最大区别就是次贷按揭是不需要手续的，不需要考察你的还款能力，实际上它是把钱放给了还不起钱的人。国内现在是按揭贷款，你得有首付，而且首付三成，如果是第二套房子，还要首付四成，同时要考察你还款来源，对利息也有考虑。比如说第二套房子在利息上加10%，这一套实际上都是防范风险。换言之，只要房价下跌不超过30%，不会出现大规模的自然性违约，这个环节破除了风险扩散的可能性。

　　在从去年到现在的次贷危机爆发、金融企业深化的过程中，我们叫去杠杆化，过去它在放大，现在在收缩。收缩的一个结果就是很多企业倒闭，拖欠货款，中国中小企业出口本身就是本小利薄，一拖欠以后，就面临很大的困难。这也反映出一个问题，就是过去经济界一直在讨论的问题，从2001年美国高科技泡沫破产以后，美国经济在过去的七年中一直增长不错，但是也没有什么实体撑着，现在发现就是靠次贷和次按经过房地产进来，扩大了消费，支撑了美国寅吃卯粮的模式。现在，美国寅吃卯粮的模式不可继续了，它会不断收缩，并且收缩力度非常大，因此，可能明年更加困难。

　　而中国中小企业融资难，人们都看到了，正在采取办法解决，另外一方面，银行的微观贷款技术也在发生很多变化，比如说知识产权可以抵押，作为第一偿还人的话，还可以进行质押的贷款，另外是一些及时性的服务也大可改善，你今天要订货，你今天才可以贷款，这些都会有效地改善中小企业的融资环境，慢慢降低它的成本。

　　自从次贷危机发生以后，美元快速贬值，这在贸易上带来很大问题，就是计价不同，人民币相对而言是个比较稳定的货币，至少有计价的功能。计完价以后，如果用人民币结算的话，会比较安全，所以很多方面都提出了这样的要求。我觉得可以尝试。

　　（作者系中银国际首席经济学家，本文根据作者在央视经济频道“直击华尔街风暴”节目中的访谈整理而成。）