四季度行业配置策略要点

　　根据对通胀与增长短周期波动规律的理解，目前世界经济正处于从通胀上升、经济下行的第一阶段过渡到通胀回落但经济继续下行的第二阶段。政策的注意力从通胀转移到增长，资本市场的注意力从原先担忧成本上涨转移到对需求回落的担忧，对实体经济所处阶段的认知决定了大类行业的配置思路。阶段划分视角下国际主要股市行业表现规律为：在成本上涨、通胀压力较大，同时经济回落（包含次级债危机因素）的第一阶段，资源品表现最好，金融、工业、可选消费表现较差；而在通胀回落、需求回落的第二阶段，正好相反。同时，在经济增速都回落的共同特征下，防御性的日常消费、医疗保健、公用事业，两阶段综合表现较好，比较稳定。而信息技术与电信服务，由于行业本身与实体经济关联度不高，在本轮经济的转换中，并不是主角，没有明显的特征。阶段划分视角下四季度行业配置的四条主线：线索一：商品价格调整，回避原先受益价格上涨行业；线索二：通胀回落，货币政策放松有利于利率敏感型的金融行业；线索三：政府“救经济”，部分投资相关内需行业受益；线索四：展望09 年，业绩稳定增长明确行业。从相对估值优势比较角度，银行、地产、钢铁、机械设备等具有相对优势。四季度行业配置结论：建议超配金融+部分中游制造业+业绩增长清晰行业，主要是金融、通信运营与设备、电气设备、建筑建材、部分机械设备、医药、传媒旅游。