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      2008 年 10 月 14 日
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    A8版:理财
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      | A8版:理财
    做多只是瞬间转变 信心尚待时间考验
    剑走偏锋
    华尔街巨资救市的启示
    双底形态渐成
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    融资融券与投资
    劫后余波尚难预料 谨慎防御仍需坚守
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    劫后余波尚难预料 谨慎防御仍需坚守
    2008年10月14日      来源:上海证券报      作者:⊙上海证券研究所 郭燕玲
      ⊙上海证券研究所 郭燕玲

      

      对全球资本市场正在经历的金融风暴而言,周一A股市场久违的反弹可谓是久旱逢甘雨——及时且必要。但是否就此可认为A股将持续反弹行情呢?

      

      基本面仍需等待观察

      从周末G7 和G20会议传递出的信息分析,国际社会启动了前所未有的联合行动使得金融危机的解决前景趋于谨慎乐观。上周五欧美金融股已经出现反弹,表明投资者对此次政策救助寄予期望。笔者认为,随着前期持续大幅下跌以及救助计划的推进,市场因信心恐慌引起的大幅动荡有望收敛,对A股市场的拖累也会得到缓解;但从各国利益的差异以及各国民众的反应情况看,救助计划的推进还需要时间和多方沟通,期间的政策波动引起市场波动的可能性依然存在,即短期市场动荡还无法根本消除。

      而在A股市场中,上周的整体回落以及本周一的反弹行情中行业表现差异较大。银行、房地产、电力、农业以及医药等行业的表现强于大盘。这些行业主要受到近期对放松货币政策、价格改革预期等因素的推动。而煤炭、钢铁以及银行、证券类行业则在基本面回落的背景下持续回落。可以看到,引领反弹和相对抗跌的行业并非源于行业基本面的转暖,而主要是受到政策利好的预期产生的反弹。

      我们认为在基本面依然决定市场趋势的逻辑框架下,基本面的不明朗不支持市场走出持续的反弹行情。国统局公布的行业经济数据已经显示企业效益大幅回落。本周即将公布的出口数据将成为新的关注焦点:近期国际金融危机的爆发对中国出口影响究竟有多大?进而会对全年经济增长带来多少负面影响?我们预计此次数据将继续出现回落的态势。

      在外需放缓的预期下,内需启动力度成为保证经济增长的重要动力。十七届三中全会中提出扩大内需尤其是消费需求,可以认定为当前管理层应对国际经济滑坡的政策手段。但就短期而言刺激消费的政策还没有明朗,且政策实施具有一定的时滞性,这使得国内的消费增长仍将保持长期的趋势,无法弥补外需的缺口。因此经济增长回落引起的盈利担忧仍将削弱市场的投资意愿,进而削弱反弹动力。

      

      政策预期持续强化结构特征

      十七届三中全会会议公报除对农村金融方面进行重点阐述外,对近期国际金融和经济的动荡也给予了关注,并强调“最重要的是要把我国自己的事情办好。着力扩大国内需求特别是消费需求,保持经济稳定、金融稳定、资本市场稳定,保持社会大局稳定”。在总基调没有改变的同时强调了在处理当前国际金融危机的国家利益前提。此外,央行副行长易纲在国际会议上表示,在抑制通胀的同时还需要警惕通缩的出现。可以判断,管理层此次在应对国际经济危机方面持谨慎的态度,而在对国内经济的判断上已经出现明显的调整迹象,从控制通胀转向防止通缩,“灵活审慎的宏观经济政策”观点被提及。因此,在国内外经济和金融环境中,未来的政策调整预期依然非常强烈。投资者将焦点集中在政策引导的市场机会方面,这无疑将强化市场的政策结构特征。

      短期而言,国内的货币政策松动以及财政政策调整的预期依然存在,对相关行业的正面效应会获得市场的认同,诸如房地产、金融等行业显然在政策调整预期下会产生政策驱动的脉冲行情。但笔者对此类脉冲式行情的持续性持谨慎观点。此外电力价格调整、医改推进等行业政策预期也有所升温,成为弱势格局中具有题材吸引力的阶段性投资板块。

      由此笔者认为短期市场环境依然处于外患和内忧之中,经济增长放缓以及企业盈利回落等基本面因素对估值的制约作用仍将主导市场的整体趋势,市场信心短期难以持续恢复。

      在应对国内外经济困境的情况下,政策调整预期继续成为投资者关注未来市场动态的焦点,因此扩大内需尤其是消费需求的政策推动力能否较快出台,并引导市场在持续下跌后演绎结构性的反弹行情值得期待。因此,在弱势环境中一方面以政策信号为主线进行灵活地波段操作;另一方面,在风险不确定性急剧上升的环境下,谨慎防御的投资策略仍是首选。具有较高内在价值安全品种的稳定性有所增加,低PB板块在中长期投资者的执著坚守下已有明确企稳迹象,其内在价值安全性的提高已经具备一定的投资吸引力。