利淡因素逐步消除 需求开始释放
当前国际石油中期已进入下降周期，我国石油价格与国际石油价格即将接轨，航空公司燃油成本得以大幅度下降，这对航空公司的利润提升将是巨大支持，其中国航的毛利率将从上半年的10.2％上升到16％左右，南方航空和东方航空也将从上半年的7.2％和5.3％上升到11％和9％左右，其他航空公司也将上升2％左右，这样我国的航空公司就将摆脱2008年二季度需求减弱、压力大涨的不利局面，主要经营业务将恢复到2008年一季度水平，整个行业将摆脱去年亏损境地，拐点隐现。
三季度业绩或成全年低点
值得注意的是，汇兑收益是行业利润增长的主因，从各航空公司2008年中期业绩看，受需求放缓及油价大幅上涨的影响，各航空公司收入增速明显下滑，毛利率水平大幅下滑，2008年上半年，人民币升值8.53％，升值幅度明显大于2007年上半年，各航空公司汇兑收益都在100％以上，其中南航、国航和东航汇兑损益较多，接近或超过20亿元，扣除汇兑收益后，仅国航和海航实现正盈利。经过7、8月份民航业的传统旺季，各大航空经营数据环比有所上升。综合各种因素，我们判断航空公司三季报业绩将会是全年的一个低点。奥运会、十一黄金周后，各航空公司的业务量呈现逐级攀升的态势，航空业出现恢复性增长。
估值风险大幅释放 维持中性评级
经过上半年的大幅下跌，目前A股航空企业的估值中枢已相应下调，板块指数开始走平，且在三季度跑赢大盘较多，估值风险已大大释放，防御性逐步展现。
展望四季度投资策略，我们认为整合对于局部航空市场尤其是上海航空市场是个利好。上海航空业由于具备独特的地理位置及重大事件的举行，将大大提升整合后航空公司的竞争力，获取超越行业发展的有利局势。综合以上观点，由于短期行业的趋势并未充分明了，行业盈利能力还继续受到多重因素的挤压，经营业绩很难在短期内有所逆转，虽然行业的拐点在四季度即将出现，但其景气度在底部徘徊的趋势可能性也非常大，因此不建议参与行业整合事件性的交易机会，对于整个行业，我们维持中性的投资评级，可重点关注上海航空和东方航空。（金证顾问）