在经历了 “黑色星期一”后，近两日A股行情受外围市场影响的趋势日益明显，在内外市场联动这一新特点下，A股市场未来走向成为投资者最为关心的问题，到底市场的阶段性底部离我们还有多远？

　　笔者认为，要看清后市先要对以下几个影响市场底部的重要因素有一个充分的认识。

　　首先，从10月27日银监会公布的数据显示, 2008年9月末,我国境内商业银行不良贷款余额1.27万亿元,比年初减少30.2亿元;不良贷款率5.49％,比年初下降0.67个百分点。 所以笔者分析认为，虽然整体不良贷款水平持续“双降”,但各大类银行之间已出现“苦乐不均”。截至9月末,国有商业银行不良贷款余额出现反弹,农村商业银行、外资银行不良贷款出现余额和比例的双升。值得关注的是,如果以季度环比情况来看,在三季度,国有、股份制、农商行、外资银行等类型商业银行的不良贷款余额均出现不同程度的反弹,国有商业银行以142.1亿元居首,股份制银行也出现0.5亿元的微升， 这样势必会影响银行股在维稳大盘的底部作用。

　　其次，企业债持续暴跌数日。本周一很多无担保企业债在连日下跌的基础上再次暴跌，像新湖债周一跌幅高达6.64%，金发债跌幅高达5.07%，而同期限的国债却出现上涨。周二企债继续下跌，而03国债（3）却上涨了1.1%，后者是20年期的长期国债。这说明企业债的暴跌与利率无关，这是信用溢价的飙升，也就是说市场对这些企业失去了信心，开始怀疑他们是否有充足的现金流到期兑付这些债券。股市是一个信心市场，大家对企业所发的债券能否兑付都产生疑问，也从侧面暴露了市场的底部形成目前在外围依然没有形成共识。

　　最后，美国次贷危机继续向实体经济蔓延。我们认为从次贷危机的发展来看可以划分为两大阶段，其中以9·15雷曼破产为起点，是金融危机的最高潮，表现为金融市场自身的巨幅波动以及市场的严重流动性不足，而随着Libor利率在全球央行联手救市下的下行，显示金融危机最暗淡的时期已经逐步度过，而危机也开始进入第二阶段――侵蚀美国实体经济本身，我们从美国失业率的上升，消费的下降以及GDP增长的放缓等数据可以充分了解。从IMF等机构的预测来看，美国经济的复苏最早也将是09年下半年之后。

　　随着美国实体经济以及欧洲实体经济受到侵蚀，中国出口必将受到严重的影响。目前一些出口企业和中小企业存在着开工不足甚至亏损倒闭的现象。我们认为这些企业的困境将通过产业链逐步向上游传导，预计在09年上半年会对上游原材料生产的大企业产生严重的影响，比如钢铁、化工、能源、矿产等，继而影响金融银行等行业。而外部需求放缓必将导致新产能扩张的基础建设投资下降，加上房地产投资的疲弱，虽然国家财政政策的调整会加大政府公共开支，但是投资整体下降也不可避免。

　　管理层正是基于对国内经济环境的预测，在9·15之后短短40多天中大量新政策密集推出，从利率、准备金率的双降，到利息税的取消、印花税的单边征收，再到汇金增持国有银行、国资委鼓励大股东增持、增加铁路建设两年7500亿、放松中小企业贷款限制、提高出口退税，以及公开披露的千亿减税计划、新的货币政策和更有作为的财政政策、十七届三中全会中的扩大农村需求，在如此短的时间内推出如此多的新政策极为罕见。而政策涵盖宏观、中观及微观，从短期到长期，可见管理层对市场干预的决心和经济面临风险的严重。我们预计在08年底前会有更多刺激经济的政策出台。如此多的政策将使宏观风险大为减轻，但难以改变经济周期性的收缩。

　　从宏观经济回到目前的A股市场，A股市场明显早于宏观经济数据作为了反映。从2007年10月6124点回落，经历着几乎垂直式的下行，市场已经跌去了70％，市值损失超过14万亿。从纵向比较，A股指数虽然仍然高于上轮熊市的谷底，但是估值尤其是动态P/E已经相当接近；而和国际市场的横向比较来看，A股上市公司的估值也趋向合理，至少和历史平均水平接近。但是我们认为A股市场仍有下行的空间，其原因在于：一是宏观经济和国际市场刚刚处于下行阶段，未知因素过多；二是本次的次贷危机是百年一遇，和上轮熊市的外部环境有所区别，上市公司业绩面临拐点，估值将有可能明显低于上轮谷底；三是国内经济和国际经济相关性比以往明显提高，抗风险能力有所降低。此外，由于次贷危机重创美国经济，09年底之前难以复苏，将影响全球经济的复苏进程，A股即使触底也将在底部运行相当长的时间以等待国内经济的全面复苏。

　　综合上述分析，我们认为从目前的条件来看，尚难以做出A股已经先于经济“触底”的结论，但是A股市场早于全球资本市场的下跌已经提前将泡沫挤出，表现为近期A股总体较其他市场相对“抗跌”，从长期看我们认为A股极有可能演出“U”形走势，即我们认为市场在迎来下一轮牛市前可能要经历比上一轮熊市更长的等待。如此来看,短线的反弹走势并不要过分乐观,故在实际操作中,建议投资者不宜盲目抄底,尽量采取观望的操作思路,以规避投资风险。