四川长虹就是这样一个案例。尽管目前长虹的股价已跌破每股净资产值（70%的折价），但长虹的公司基本面依然保持良好，显示了长虹的公司价值或投资价值被市场低估了。
黑白电传统产业：构筑良性增长基础
从目前来看，传统家电业仍是长虹的核心业务，这部分营业收入增长及净利润增长对长虹的盈利水平提高影响很大。
在黑电方面，数据显示，2006年、2007年和2008年中期，彩电业务在四川长虹营业收入中所占比重分别为50.82%、47.26%和34.46%，对应的毛利率分别为20.97%、19.6%和16.71%。这表明，目前彩电业务在营业收入中占比继续下降，毛利率依然保持了较高水平。彩电业务的整体盈利能力增长较为平稳，为四川长虹提供了稳定的利润增长来源。
值得一提的是，长虹巨资投资建设的PDP模组项目一期现阶段已经进入试投产状态，这标志着长虹在平板电视领域中已形成了上下游产业的配套能力。由于PDP模组约占整机成本的70%，目前长虹外购模组制成PDP整机的毛利率为21%，随着PDP模组项目的量产成功，也将显著提升长虹彩电业务的营业收入和毛利率增长水平。
另外，长虹正在投资建设OLED。OLED被公认为继LCD（液晶显示屏）、PDP（等离子显示屏）之后最理想和最具发展前景的第三代显示技术。这一投资将使长虹在高端显示屏技术的国际竞争中处于主动性地位。
在白电方面，四川长虹通过资本收购先后把美菱电器和华意压缩纳入麾下，快速进入了冰箱产业，从而形成了冰箱压缩机与整机生产的上下产业链。另外，长虹又通过建设长虹东元空调压缩机项目，与长虹原有的空调整机生产将形成上下游产业的协同效应。
其中，冰箱产业务的快速发展，已成为长虹最有竞争力的白电产业之一。数据显示，2006年、2007年和2008年的中期，冰箱业务在长虹营业收入中占比分别为9.14%、13.19%和15.73%，对应的毛利率分别为1.53%、7.82%和24.67%。由这两组数据可见，冰箱产业产能的逐步增加和上下游的协同，使冰箱业务在营业收入中占比逐年上升，而且毛利率水平也大幅提高。目前，美菱冰箱的全国品牌排名已从第四名跃至第二名，华意压缩已连续第7年稳居国内行业首位，今年产销压缩机有望突破1500万台。
截至2008年中期，长虹的白电业务（冰箱和空调）所占营业收入比重已经接近四分之一。从趋势看，白电产业的稳定、较快发展将进一步提升未来长虹的盈利能力。
此外，长虹控股的、从事PDP研发的韩国ORION公司的盈利前景非常乐观，预期今后的盈利能力还将继续提高。
由此可见，黑白电业务的稳定、快速发展，整体盈利能力将继续呈现“稳中有升”的良性发展趋势，由此构成了未来长虹的营业收入和净利润增长的基本保障，也为长虹的未来利润增长提供了扎实的基础。
新型产业：夯实利润多元化增长基础
3C（即计算机、通讯和消费电子）融合和3C协同是长虹一直在着力打造的一个产业融合发展方向。相对于黑白电产业而言，3C融合所发展出来的一些产业都是一些新型产业。
根据长虹2008年半年报显示，截至2008年6月30日，除彩电、空调和冰箱业务外，IT产品的主营收入约为13.69亿元，手机的主营收入约为17.38亿元。IT产品和手机的主营收入在总营业收入中比重为27.62%。由此可见，3C融合的主营收入占比已大幅提升，并对长虹未来利润增长的贡献度将大幅提高。
更为重要的是，3C产业的快速发展，不仅降低了长虹传统产业所占比重过大的经营风险，而且还稳固并推动了目前长虹利润多元化增长的发展基础。随着今后3C产业的快速发展，3C产业对长虹的利润多元化增长的贡献度还将继续上升。
自2004年开始布局转型3C融合，经过多年的努力，目前长虹已形成了较为完整的3C产业布局，这将给未来长虹的产业发展和产业整合带来巨大的商业机会。
例如，随着全球模拟电视逐步向数字电视转换，数字电视已经成为四川长虹3C战略转型面临的第一个重大机遇。通过承担四川省数字电视工程——703项目的规划和建设，长虹已经初步形成数字电视端到端系统集成能力。
从2006年以来，四川长虹承建的数字电视系统解决方案得到了四川、河北、内蒙等地广电运营商的认可。2007年10月，四川长虹与四川广电集团合资成立“四川广电星空长虹数字移动电视有限公司”，开始涉足数字电视新媒体与新业务。
当然，3C融合不仅会产生巨大的商业机会，而且还有孕育难得的投资机会。因为，汇集在长虹“3C融合”旗下的部分核心企业，如四川虹微、长虹佳华、国虹通讯、长虹网络公司和长虹信息公司等，都具有一个明显的共同特征：增长非常快、行业内的竞争优势显著、未来发展空间广阔等。它们也都具有很大的发展潜力，在技术、市场和管理等方面上具有相对的竞争优势。
试想，一旦这些核心企业引入战略投资者或被分拆上市，其资产增值对于提升长虹的公司价值将影响重大。从某种意义上讲，它们是一座尚待挖掘的金矿。而从公开的信息来看，四川长虹将旗下控股子公司分拆上市工作已纳入到了议事日程上。
所以，长虹力倡的3C融合的产业发展方向，不仅会对目前长虹的营业收入和多元化利润增长产生很大的影响，而且这些新型产业一旦引入战略投资者或被分拆上市将给未来长虹带来巨大的资本增值的投资机会。
房地产、军工产业：尚待发掘的利润增长来源
在分析长虹的公司价值或投资价值时，市场往往会忽视长虹还有一个集团（长虹集团）。事实上，除了长虹的消费电子业务对其营业收入和盈利增长影响深远外，大股东长虹集团所拥有的土地资源、军工及资产储备，将可能会带给长虹的部分隐含公司价值，对长虹未来的利润增长和资产价值增长将产生潜在、巨大的影响。
对长虹而言，房地产业务是一块比较特殊的业务板块。从目前来看，长虹共拥有约700亩的城镇混合住宅用地。上市公司收购长虹集团旗下电源公司将获得200多亩的土地资源。这部分土地已变性为城镇住宅综合用地，且这部分土地资源的未来增值潜力巨大。
除此之外，长虹集团还拥有丰富的土地资源。根据调查，在绵阳市就有600亩工业用地，在合肥市有400多亩工业用地，在成都市有200多亩工业用地。另外，在上海、深圳和北京也拥有土地资源，可用于商业地产项目开发。所以，长虹集团手中拥有了可观的土地开发资源。这部分土地资源的变现价值，还有待于进一步估值。
可以说，房地产业务已构成了目前长虹除电子消费业务外最重要的新业务，也是新增利润增长最大的新产业之一，并对平滑未来长虹的利润增长有重大影响。
另外，目前长虹集团的实质性业务是军工产业——主要为军工电子，这部分军工资产的盈利能力相当强，发展前景也相当看好。并且，长虹集团还在继续扩展和建设四川电子军工集团，有意大力发展军工产业。
考虑到长虹集团一贯支持四川长虹发展，一旦部分盈利能力很强的军工资产注入股份公司，对长虹的未来利润增长将影响积极。
所以，房地产业务及可能注入的军工产业，将可能构成未来长虹业务的三大板块——消费电子、房地产和军工产业，对未来长虹的突出影响主要体现在增强利润增长方面。
软实力：彰显长虹未来核心竞争力
其实，长虹早已意识到，构筑核心竞争力是影响未来长虹公司价值或投资价值的关键所在。只有具备了核心竞争力，企业才能在未来剧烈的市场竞争中处于主动地位，才能实现从“中国制造”向“中国创造”（包括“长虹创造”）的成功转型，并赢得由核心竞争力带来的利润来源的广阔空间。
从目前来看，长虹已形成的核心竞争力主要体现在：一是已逐步形成了四大核心技术能力。包括集成电路设计能力、嵌入式软件设计能力、工业设计能力和工程技术能力。核心技术能力将催生高质量的“长虹创造”，对长虹可持续发展将产生巨大的推动力。
二是管理创新能力。实施和推行扁平化的管理模式，使长虹在实现规模化产业快速发展的同时，仍然可以实现精细化管理的经营目标。从近年来长虹的传统产业和新型产业的营业收入及利润增长中可见，管理模式创新推动了长虹走向了恢复性增长的良性发展轨道上。
三是品牌创新能力。从目前来看，企业的品牌优势已经成为全球范围内现代企业的一大核心竞争能力。在长虹的创新战略中，重塑品牌形象，提升品牌美誉度，提高品牌的溢价能力，一直是它的核心和主轴线。长虹通过长虹品牌的积极创新，也提升了长虹品牌的品牌价值和品牌的溢价能力。长虹品牌提升也增厚了四川长虹的公司价值。
四是资本运作能力。在关注产品经营之外，长虹还更加注重加强资本经营的力度。从目前来看，四川长虹以资产运作、并购的方式进一步扩充和完善现有产业链。从长虹成功收购美菱电器、华意压缩、ORION公司及其他重组案例来看，资本运作对推动未来长虹的跨越式发展将产生极其深远的影响。
事实上，观察目前长虹所拥有的这些核心竞争力，也为我们分析未来长虹的公司价值和投资价值打开了另一扇窗——未来长虹利润增长的潜在动力及来源。
由上分析可见，鉴于黑白电产业的营业收入及利润增长呈现“稳中有升”的态势，以及3C产业所提供的多元化利润增长来源，随着长虹转向以利润优先的良性增长模式，稳步提升长虹利润增长的质量。
因此，可以预期，短期内完全有可能实现销售收入年增长30%和年利润增长25%-30%的预期目标。从中长期看，从目前长虹的公司价值来看，低于每股净资产值的公司股价已无法反映出长虹的投资价值。因为，目前长虹的公司价值被市场低估了。
这预示着，当长虹的利润增长质量不断提高之时，恰是长虹公司价值和投资价值逐渐被市场及投资者所认同之日。从这个角度分析，长虹必将迎来其产业发展和资本市场相互重叠的双重历史性“拐点”。
⊙田立民
公司巡礼