市场研究总监 桂浩明

　　上周末公布的国务院常务会议决定，在证券市场上引起了强烈的反应。人们普遍关注会议提出有关扩大投资的内容，特别是经匡算这些投资的规模到2010年将达到4万亿元。有人分析，美国国会这次批准的救市计划不过是7000亿美元，而这些钱基本上都是要用于填窟窿的，而我们这次拿出的4万亿元人民币（相当于5800亿元美元），则都是用在建设上的，其对经济的刺激会非常大，还有人据此判断，这4万亿元下去，差不多可以拉动GDP1.5至2个百分点，会明显提高我国经济增长的速度。也因为这样，大家一致认为，4万亿元投资的启动，对股市是一个实质性的利好，将助推疲弱的股市走出向上的行情。

　　无疑，对于4万亿元投资这样的经济刺激计划，的确是应该高度重视的，它的影响不仅关系到现在，而且会涉及到将来，对于股市来说更是提供了一个很大的想象空间。不过，在关注4万亿元投资的同时，人们更应该关注的还是政府启动这个计划背后的政策依据。大家都知道，一年前的这个时候，国家在经济工作方面的重点是“两防”，因此也就相应的进行了政策调整，明确执行稳健的财政政策和从紧的货币政策。这个政策就其本质而言，是属于收缩型的，是对经济进行降温。而现在，国家再度进行了政策调整，这次提出的是积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这是明显具有扩张色彩的。而且请注意，自从在对财政与货币政策有一个明确的表述以来，积极的财政政策是经常提的，但是适度宽松的货币政策则是从来也没有提过。即便在10年前亚洲金融危机风暴袭来时，也不过是提出稳健的货币政策。显然，这次在财政与货币政策方面，转变是极大的，而且可能是达到了历史上最为宽松的状态。现在，人们还很难想象适度宽松的货币政策的具体内涵是什么，而当年在执行稳健的货币政策时，银行基准利率曾经下调到1.98%，而准备金率则是达到6%。当然，现在的情况与当时有很大的不同，货币政策的一些具体指标具有不可比性。但是，既然是定义为适度宽松，那么至少可以认为在这里有很大的调整空间。在某种意义上说，银行利率的下降，对于鼓励投资，特别是鼓励企业投资方面，有着很大的作用。而银行准备金率的下降，所能够释放的资金（这些资金在本质上还是属于基础货币）也将是一个很大的数字。而一旦这样的政策效应在市场上得以发挥，那么其作用一点也不会小于4万亿元的投资。事实上，4万亿元的投资规模尽管很大，但终究是有限的。而财政与货币政策放松所带来的，很可能是一个持久而不断扩张的新的投资高潮，其终极影响一定会大于4万亿元投资。所以，对于这样的政策转向，是要引起高度关注的。

　　有这样一个巧合：去年11月份提出从紧的货币政策，也就是从这个时候开始，股市出现了一轮明显的下跌。那么，现在从紧的货币政策调整为适度宽松的货币政策，在这样的背景下股市会有什么样的反映呢？虽然股市走势与货币政策之间并不存在简单的一一对应关系，但是这样大力度的政策转变，不可能不对股市发挥作用。也许，在财政与货币政策调整之际，人们也的确应该反思对股市行情的一些看法。扩大投资会产生对经济增量预期观点的改变，那么财政与货币政策的改变，是否能引起对整个市场运行趋势的重新思考呢？这显然是一个非常值得研究的问题。