联合证券：

　　10月份固定资产投资增速仅为24.3%，较上月大幅下滑4.5%。其结构呈现如下显著特征：1）中央项目增幅依旧大幅攀升，当月水平几近40%，而地方项目却明显回落，创今年以来最低增速；2）房地产投资急转直下，当月落至11.2%，而非地产投资亦降至30%以下。

　　中央项目的大幅崛起，自然有政策基调从“双防”转为“一保一控”的基本背景。但数据无疑显示，中央项目引导投资全局的能力已日渐式微：特别是2005年以来地方项目已不再亦步亦趋于中央项目；中央项目投资占比的显著萎缩：1999年接近30%而目前仅为10%，无疑是一个基本背景。但更为关键的背景是，经济体市场化程度大势所趋。我们认为，基于盈利前景的日益恶化，市场化主体（及行业）的投资增幅将难以启动，特别是在房地产投资开始回落之际，中央项目势必独木难支。房地产市场已是大势已去，房地产投资的进一步回落仅是趋势性转折的序幕。正如历史数据所显示的，房地产行业无疑是长周期的：2005-2007年底，其价格上涨之势并未因政府密集的宏观调控戛然而止。自然地，也难以期待银根放松、政府托市来扭转其颓势。

　　值得提及的是，中央四万亿财政支出举措给市场以无尽的遐想，但因于地方财政“顺周期”特征，其开支将急剧收缩。考虑到其在总政府支出中压倒性的占比，中央政府的努力或将付之东流。