周三发行的十年期国开债招标出现久违的流标。这次第20期债券本来是国开行年末送给各家承销机构的“过年礼物”，定下的票息在当时要高于市场利率10bp以上，在上周还有很多团内的机构希望找人代为投标。仅仅过了一个周末，债券市场就开始转入了震荡，长期债券收益率较上周的低位差不多都上行了10bp。这样，一二级市场的价差很快消失，导致了周三发行出现投标率不足发行量一半的情况。

　　其实，如果仅仅是因为价差问题，还不至于出现如此的情况，这种情况放在几周前几乎是不可想象的。原因之一是本月中长期债券发行量大增，从农发债、国开债到国债、铁道债，千亿元以上的中长期债券集中发行，对市场造成了很大的压力。原因之二是绝对收益率比较低，对于需要资产负债配置的机构特别是保险来说，吸引力不大。从本期债券的投标情况来看，直接参与投标的保险只有三家，四大国有银行的投标量也不大。原因之三是机构对未来行情的判断出现了分歧。虽然大家对于明年行情比较看好，但短期内货币政策和资金面能在多大程度上给债券市场带来收益，并能完全甚至超过投资者的预期，却是一个难以估计的因素。过低的绝对收益率至少在短期内失去了持有投资的意义。如果债券成为一种纯交易工具，而不是固定收益条件下的交易工作，那么它的波动性自然会增加。

　　不过，从投标的结构上来看，所有的银行中标量相加达到了全部中标量的50%，从侧面反映出银行资金面宽松的情况，这一点将会成为未来支撑行情的关键。