分红免税还利投资者

　　(上接封一)另外，由于首发原股东限售股主要以机构和中小股东为主，一旦存在套利机会，减持冲动更加强烈，具有较强的抛售压力。从根源上看，新老划断之后发行上市的股票名义上已经全流通，但发行人和实际控股股东及发行前12个月内增资扩股的新增股份持有人，他们所持有的股票均有36个月的限售期，实际上成为形同股改大小非的新股大小非。新上市的股票由于只是总股本中很小的一部分，并未按照全流通的方式定价，存在事实上的同股不同价的问题，在新股发行价格的虚高情况下，低成本股份减持意愿自然非常强烈。解决的办法一是对原有大股东、战略投资者等股东股权，进行缩股或者追加成本，二是实行市场化的定价机制。发行定价不仅要真实地反映出企业的素质，而且也要考虑到市场的承受力。

　　我们相信，如果能够在上述具体方法上控制住大小非，并进行一些鼓励价值投资、长期投资的制度改革，比如推行强制分红以及取消红利税等等，投资者必然能够获得实际让利，激活投资信心。

　　对于分红意识极为薄弱的A股市场来说，强制分红仍然有推行的必要。管理层可以进行硬性的分红规定，在公司章程中明确分红规则，同时辅以相关的政策引导，敦促上市公司进行盈利管理，并可以考虑将再融资的金额与分红金额挂钩，限定在一个相对合理的范围内。目前已经有相当多的蓝筹公司分红率有条件达到与存款利率相当的水平，实施强制分红最起码可以使得一批优质公司的长期投资价值得到体现。

　　而取消红利所得税可以说是与实施强制分红相配套的一项还利于投资者的重要措施。从国际市场看，各市场大多对证券市场实行较低的税负政策。中国香港市场现金红利和股票红利均免交红利税；新加坡市场现金红利税税率为5%；相比之下我国内地目前10%的红利税税率仍然是最高的。对于长期持有的投资人，稳定增长的股息率是持有股票的信心基础。

　　如果能将强制分红政策与取消红利税政策同时推出，可以引导个人投资者更多地参与到长期投资中来，有利于长期投资理念的形成。同时也将进一步促进市场的两极分化，市场上那些不分红的“铁公鸡”及无力分红的绩差股，必然会被市场边缘化，有利于市场资源配置功能的实现。

　　(作者为华泰证券研究所所长)

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