在连续两周的降息预期没有兑现之后，现券市场出现了较大幅度的回调。期间，除10年期国开债外，中长期债券发行利率均超出市场预期，认购倍数也明显下降，体现投机性需求降温。本周三、四080023和080312将相继发行，综合各方面因素后，我们认为，这两期债券存在波段性操作空间，后市机会大于风险，仓位较轻的机构可积极参加投标。

　　债市牛市运行根基依然良好

　　国际方面，发达国家近期经济数据呈现进一步恶化的趋势。日本三季度GDP下降0.4%，同时10月份出现639亿日元的贸易逆差，显示日本经济已陷入衰退；美国10月份CPI环比跌幅扩大至1%，核心CPI环比出现首次负增长，预示通缩风险加大。鉴于各国央行纷纷将提振经济作为当前货币政策的主要目标，并注重政策的联动性，因此12月份全球极有可能出现新一轮降息，并在较长时间内保持低利率环境。

　　国内方面，央行刻意回避“利率工具”信号，并特意指出“近要防通缩，长要防通胀”，可见央行对长期物价走势仍保持警惕，这令我们预测降息时点、幅度的难度加大，但央行副行长易纲指出今后会适时适度根据情况变化对利率进行调整，可见降息是迟早的事情，而且在经济未复苏前都将保持低利率环境。

　　回购利率存在较大下降空间

　　资金面方面，三季度金融机构超储率上升至2.07%，国有和股份制银行分别上升至1.68%和2.04%，但农信社的超储率下降至3.83%，显示市场资金面趋于宽松，但流动性分布仍不均衡。

　　由于经济形势的严峻，财政存款将在未来一段时间集中大量投放，就算央行不大幅降低准备金率，市场资金面也会进一步宽松，回购利率受此影响亦会进一步下降。根据央行28天正回购1.8%推算，未来7天回购利率有望下行至1.5%附近，达到或接近06年水平。

　　两期新债发行利率都将走高

　　从需求看，预计这两期债券都以配置型需求为主导，相比080312，080023的需求群体更加窄小，其定价权主要掌握在大型商业银行手中，发行利率走高的可能性更大。

　　从市场成交情况看；受长债抛压的影响，招标前080002的最优买、卖价分别被上调3.58%和3.4%，成交收益率上升至3.5%，7年期金融债交投稀少，仅有050214最近在3.2%处成交。综合考虑后，我们预计，这两期债券的发行利率分别落在3.5%和3.3%附近。

　　鉴于牛市运行根基依然良好，且回购利率存在较大的下降空间，因此，我们认为，回调并没有改变债市上涨的趋势，从为明年布局考虑，仓位较轻机构应积极介入。但就两期债券比较看，080002面临的流动性风险更大，波段操作的难度也相对较大。