债市降息利好债市 逐步增持中长期国债

　　从目前工业和消费价格环比大幅下降的情况看，此次大幅降息对于预防2009年经济陷入通缩十分必要；此外，央行此次前瞻性的非对称和年末降息将对刺激2009年的信贷增长具有重要意义，初步测算此次下调存款准备金率将为债市新增流动性1300亿。

　　历经前两次降息后，国债收益率曲线日趋陡峭化，加之由于2009年长期国债增发市场对长债较为谨慎，近期市场长债收益率回调，使得国债收益率曲线凸度大幅回升，由于2009年央票发行将大幅缩减，2009年2.2万亿的央票到期量唯有国债可部分弥补其供给空缺，因此2009年国债作为央票的替代品种必将会受到市场追捧，我们建议投资者未来逐步增持中长期国债，在国债配置期限上建议采取哑铃式组合，2009年政策性金融债的配置建议更关注其相对价值水平和税收溢价等因素。而鉴于2009年企业信用风险加大和风险溢价可能进一步放大，建议投资者2009年信用债予以标配甚至低配。

　　（招商证券 债券研究小组）