降息不改变市场运行主趋势

　　利率下调幅度超出预期，是非常时期的非常政策，显示目前全球经济处于非常时期，明年中国“三率”还有比较大的下调幅度。本次大幅降息短期影响正面但并不显著。同4万亿经济刺激方案一样，本次大幅降息着眼于应对目前经济遇到的困难与矛盾，符合之前中央提出的“出手要快，出拳要重，措施要准”的要求。一方面货币政策在经济低迷的时候对经济刺激作用有限，原因在于此时经济活动收缩，货币乘数明显下降；二是在物价下行的背景下，目前利率调整更多是避免实际利率明显攀升，对改善企业的实际融资成本有限；三是虽然公积金利率随之下调，但房地产市场回暖有待时日；四是虽然对中小企业和其他方面可贷资金在增强，但历史经验显示，经济下行周期中私营部门的融资往往会受到显著的负面影响，在企业盈利能力持续下滑且存在破产风险的情况下，银行对其信贷能否放大也属疑问。对于股票市场来说：短期股市作出正面反应，但趋势并未改变，持续性有待观察。

　　目前影响市场的主要因素在于：其一，基本面持续恶化，但政府有效对冲风险困难重重，更不能改变周期；其二，在现金流紧张且经济前景不明朗之际，大、小非减持动力依然较强；其三，从大类资产的配置来看，虽然股权类投资相对债券类投资吸引力上升，但由于未来还存在较大降息空间，债券吸引力仍然存在。