上周谈盈利主导市场的基本理念，并从盈利增长变化的角度说明06、07年牛市主体行情是上市公司业绩高速增长推动的。大家会注意到，上市公司盈利增长速度在07年一季度见顶，而市场到07年10月份才见顶，两者在时间上相差很多。要明白其中的原因，要看盈利预期和变化的道理。

　　06、07年许多股票价格猛涨的时候，常常伴随市场对该股票盈利预期的提升。举例来讲，07年3、4月份，在深圳和全国商品房市场启动之初，大家估计万科07年每股收益能到0.5元。后来房市持续向好，万科销售收入和均价都不断地上升，大家对万科的业绩预期也不断提升。到万科07年5月16日公布10送5（实际上是每10股拆细成15股）时，大家开始预期股份拆细后万科每股盈利还能做到0.5元，这比之前的每股业绩预期已经调高了50%（此时的每股0.5元相当于拆细前的每股0.75元）。再后来，市场甚至预测万科的每股盈利会到1.2元上下。这样一个过程，就是市场对万科的业绩预期不断调高的过程。与此对应的是，这段时间万科的股价涨得最快，在不到4个月的时间里涨了两倍，直到36元。

　　万科的例子从个股角度证明盈利主导市场和股价，但更重要的是盈利预期和盈利预期的变动过程，是这个过程大幅度地推动了万科07年的股价。同样的情况也出现在其他很多股票上。这样的过程，表现在全部上市公司上，就是市场预期07年上市公司整体利润增长率越来越高的过程（直到见顶）。

　　现在回头看上市公司业绩增长在07年一季度见顶，而市场在07年10月才见顶就比较容易了。07年一季报上市公司业绩同比增长高达90%多，而当时市场对上市公司07年整体业绩增长的预期却只有30%左右，这显然太保守了。果然，在07年前三季度经济循环很顺利，宏观经济高增长、低通胀的大前提下，市场对上市公司全年业绩增长的预期越来越乐观，业绩增长率预测不断上调，最终在07年10月中旬达到最高65%，A股市场也正是在此时达到牛市顶点。

　　市场盈利预期在高处徘徊了三个月左右，到08年1月因外围经济环境恶化和我国的宏观调控，加上07年后期观察到的微观经营环境的恶化，市场对上市公司的业绩预测开始下调。此过程在08年1月开始，这也是本轮熊市的起点。所以依据笔者的逻辑，06、07年的牛市是07年10月见的顶，08年的熊市却是从1月开始的，这中间的节奏大致和盈利预期的变化节奏相吻合，前后误差不超过半月。这之后，对08、09年的业绩预测交替下调，甚至越来越剧烈，这也就是本轮熊市一蹶不振的根本原因。可以说，盈利预期虽然不能给我们先见，但却可以给我们最适时的警醒！

　　盈利和盈利预期变化主导市场的观念和逻辑得以成立和深化。下期分解这背后的外围和宏观原因。