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4万亿大单缺乏现代金融与资本市场管理的思维，中国已经开始初步进入金融与资本时代，资本市场对经济的影响和作用大大增加。因此，本轮宏观调控也罢，政府经济管理也罢，必须还要有金融及资本市场管理与调控的智慧，才能让扩大内需上升到更高的，与中国今日经济发展相匹配的智慧。
当火车站出现了越来越多因为工厂关门而被迫回家的人群，当废钢、废纸、废瓶的价格一落千丈；当PPI下滑速度超过了CPI时，终于没有人再絮絮叨叨地谈物价危险了，也终于没有人再嘟嚷PPI会传导到CPI以及GDP平减指数还依然高涨所以物价不可大意这类的论调了。
当原以为只是一场“次贷风波”，最终却发现是“次贷危机”，“金融危机”，“国际金融危机”乃至“全球经济危机”时；当原本说话含糊不清的格林斯潘这次清楚地警告这将是一场百年不遇的金融危机，经济学界开始意识到这可能是我们从未见过的金融危机时，中国经济政策终于转向全力保经济增长，也终于没有人再谈什么股市要不要救，楼市能不能救了。
４万亿刺激内需的大单让所有争论的声音归于平静。然而，笔者很痛心，因为笔者一直警告不要让十年前的历史重演，可历史几乎还是完全地重演，就连所犯的错误也如出一辙。
1997年，我国紧缩性宏观调控进行了4年，成效明显但唯有物价指标仍然偏高；2007，中国新一轮紧缩型宏观调控也进行了4年，成效明显但同样是物价指标偏高。1997，我们遭遇了一场开始叫做东南亚金融风暴事后却发现是亚洲金融危机，外贸下滑明显；2007，我们遭遇了一场国际金融危机，外贸下滑同样明显。1997，因为过分关注物价，我们对经济周期的变化缺乏敏感，错失调整时间至少10个月，2007，同样因为过分关注物价，对经济周期的变化也缺乏敏感，错失调整时间甚至多于10个月。
关键问题还不是时间的错失，而是时机的错失。在从2007年10月到2008年10月，短短一年，调控最佳机会之窗已经关闭。
这是因为，此间发生了四大方面的变化。第一，国民经济快速下滑已成事实。这一点，从支出法看，今年上半年就已极为清晰，出口和投资下来后，GDP增长只有8.56％。然而，统计机构使用的生产法角度的计算，要滞后到第三季度才得到反映。当８月工业增长落到12.8％时，所有人都知道，投资和出口下滑已开始影响到工厂——货币政策也是至此才更弦改辙！第二，居民收入增长比国民经济下滑更快。这反映出在经济收缩时，资本已先然采取防范措施，比如以往增加的人员现不再增加，甚至大规模裁员，以往增长的工资不再增长，甚至大幅减薪，如此劳动者便处于更加不利境地。居民实际收入今年上半年只增长6.3％，前三季度也只有7.5％，相比之下，去年刨掉物价后的干干净净的居民实际收入增长高达12.2％。第三，财富存量变化，从去年10月到今年10月，沪深股市一路直泻，损失高达七成以上，人均损失20万元人民币以上，这意味着中国最有消费能力的8000万至1亿的中产阶层财富被大幅缩水。第四，信心的变化。对于现代经济来说，信心比黄金更宝贵，但遗憾的是，我们并没有珍惜这无形的黄金，在股市崩盘时，主流意见认为这是市场的事，政府大可不管，在楼市面临信心的拐点之际，主流意见也是主张政府袖手旁观，最终坐失良机，令投资者转向现金为王，消费者转向持币待购，银行家纷纷收回雨伞……
在这种情况下，先是出口和投资的发动机开始熄火，然后是工厂开始关门，失业开始加剧，接下来消费也必将萎靡，整个中国经济的趋势便是再度处于经济保八以及防范通货紧缩的困境之中。而中国经济由于其特殊性，比如二元结构，城市高达10％以上的真实失业率，缺乏社会保障等等，使得中国8％的经济增长便几乎会伴生通货紧缩和失业剧增威胁。而欧美国家只会在经济零增长和负增长时才会出现通货紧缩和大规模失业。
近期政府的4万亿大单已是事出必然。本来，宏观调控犹如治感冒，在初期流鼻涕时也许只要吃一片感冒药甚至吃点维生素就足矣，错过了这个阶段，感冒变成发高烧，则需打针或打点滴，如果此阶段也错过，感冒恶化成肺炎甚至肺气肿乃至肺心病，则急救必不可少。就眼下的中国经济形式看，急救当然已势所难免！
然而，急救药方究竟如何开？显然，4万亿大单是主要成分药，但笔者以为尚有几个问题。
其一，新增刺激内需的真金白银究竟是多少。现在的大单中包括了许多常规投入项目，然而对经济真正有刺激作用的是新增财政投入部分。如此，明年全国人大财政预算的安排中多少是新增国债投资便是关键。考虑到目前中国经济的规模已是上一轮扩大内需时的三倍以上，因此，明年国债发行规模至少应该是3000亿以上甚至更多方能奏效。其二，4万亿的大单主要是财政政策，而缺乏货币政策的作用，这要引起足够警惕。其实，信贷收缩是导致经济收缩的关键，如果信贷收缩，财政政策的作用充其量只能保八，并且还会导致一系列恶果，要真正让经济恢复健康增长，非要货币和金融产生作用不可。上一轮扩大内需中，中国经济走出通货紧缩的关键并非积极的财政政策，而是消费信贷所带来的信贷扩张，民间活力的复苏就是明证，而本轮中国经济要复苏亦不例外。其三，4万亿大单主要是实体经济方面的扩张政策，缺乏现代金融与资本市场管理的思维，这是相当遗憾的。其实，当前中国经济已经与1997、1998大不相同，最关键之处在于，中国已经开始初步进入金融与资本时代，资本市场对经济的影响和作用大大增加。因此，本轮宏观调控也罢，政府经济管理也罢，必须还要有金融与资本市场管理与调控的智慧，才能让扩大内需上升到更高的，与中国今日经济发展相匹配的智慧。如果说“5·30”表明我们对资本市场的管理缺乏足够的经验与智慧但却是可以理解的话，本轮股市大跌过程中政府未能出手再次说明我们在金融管理方面的不足也还可以理解，那么在本轮扩大内需的政策框架内，就再不能漠视金融与资本市场方面的管理对策了。
笔者认为，从中国当前市场计，本轮扩大内需的政策及经济启动顺序应该是：第一波，启动证券市场进而初步恢复信心，政府应该在今年年底和明年年初调控股市至上证指数3500至4000点，以使中产阶层初步获得比黄金更宝贵的信心；第二波，启动财政项目进而启动投资，主要是在明年3月后确保陆续将财政项目安排出去，以此进一步提振信心，让市场开始脱离非正常状态。第三波，在投资和消费初步回升后，明年三季度后，中国经济可望见底回升，从而以见好的经济数据进一步激励实体经济与资本市场的信心。第四波，是在2010年，进一步激活房地产市场并促使其复苏，进而带来中国经济比较全面的复苏（但请注意这种复苏绝非过热）。
如果能以上述比较理想的方式以及正确的步骤来扩大内需，启动中国经济，则中国可望成为本轮全球经济衰退中第一个复苏的国家，中国的资本市场也将开始获得一定的价格领导权，即不再是港股莫名其妙地跟着华尔街上上下下，沪深股市跟着港股上上下下，而是沪深股市带动港股进而世界其他市场的变化，那意味着中国无论在实体经济还是在虚拟经济层面在全球的领导力都进入到全新的层面。
中国的运气真的很好，每当要犯一个大错误时，总有人先犯错误。这一次，华尔街银行的及时垮台避免了中国外汇海外投资可能出现的全军覆没以及国家振兴过程中可能出现的大振荡。但中国不能老凭运气往前走。中国当前的机会在于当许多国家已经无事可干时，还有极大的发展空间。这使得本轮金融危机虽然对于全球来说是百年不遇的灾难，对于中国而言却成为百年不遇的机遇。但前提在于，中国一定要应对正确，而且要步步正确。当前，启动资本市场是必须率先迈出的一步，它将激活国人在眼下比黄金更宝贵的对中国经济的信心！
（作者系北京科技大学管理学院教授）